2621.市场焦虑：非农数据或使美联储政策重心转移

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我先解读一下美国非农数据：

首先，美国新增非农不强。今年4-8月，美国平均每月新增非农仅13.5万人，低于2019年均值的16.6万人。虽然2024年8月新增非农就业人数回升至14.2万人，但不及预期。新增非农趋势明显放缓，且非农数据的质量问题犹存，包括家庭调查和企业调查数据背离、兼职工作增量高于全职等，凸显了美国就业市场放缓的压力。

同时，今年8月，美国失业率和“萨姆指数”续升。美国基准失业率U 3回落至4.2%，U 6失业率，即包括所有勉强算作劳动人口的人员以及因经济理由兼职就业的总人口，继续上升至7.9%，刷新近三年新高。而“萨姆指数”由0.53进一步上升至0.57，反映就业市场边际压力趋于上升。

非农就业数据也是喜忧交织。虽然8月非农就业平均时薪环比和同比均有所反弹，高于市场预期，但其7月职位空缺数超预期下降，且职位空缺数与失业人数比值大幅下降，并首次低于2019年最小值。

非农就业数据加深了市场焦虑。

目前，市场的焦虑主要有三：

一、市场对联储大码减息存在过度的期待。而日前美联储几位高官的谈话倾向于25点减息，大码降息好像并非美国联邦公开市场委员会的首选。

二、大幅下调的前期数据令资金更担忧衰退风险。

三、巴菲特抛售美国股票了，大举套现近70亿美元。市场对巴菲特的股票抛售策略表示担忧，尤其是对于被认为是“永久持有”的苹果和美国银行股票的减持。

巴菲特在今年第二季度大幅减持苹果股份，几乎出售了其一半的持股，这可能是对市场的一个重要声明，显示出他对市场的看法可能已经发生了变化。市场还认为，巴菲特对美国和全球经济前景的看法可能比他公开表达的要悲观。

总的来说，最新就业数据虽然较上个月略有改善，但并不亮眼，就业市场降温的趋势实则进一步确认当前的数据，或不足以令美联储首次降息50个基点。并且，经济可能比联储预期的更快下行，并迫使联储加大未来的降息幅度。

美国非农数据公布后，美联储将政策重心从抑制通胀转向为保障就业，市场的焦虑点也同样转移。就业成为判断经济前景和减息力度的依据。

为何美联储的政策重心不再是抑制通胀，而是转向保障就业？

我认为是因为美国物价回落可能与美联储政策关系不大。通胀下降的第一个原因是，疫后供应链断裂得到修复，物价恢复正常。第二个原因是，能源价格飙升后迅速回落，这与联储政策关系也不大。

美国抗击通胀的转机出现在年中，失业率突然掉头向上。我认为最大的原因是大量移民，包括非法移民，进入了就业市场，打破了低端劳工市场卖方坐地起价的局面。

是什么改变了消费市场极度亢奋局面？

我认为是当年新冠救援支票所带来的超额储蓄被花得七七八八，乱涨价使得中产家庭对价格更敏感。

这些通胀下降的因素大部分都并非美联储加息之功。

美联储加息的确在信用端产生出抑制效果，消费信用、企业投资和房地产建筑均因加息而回软，但是在切断工资与服务业物价螺旋上升上并不成功，逆转劳工供需关系的是涌入边境的移民，这改变了就业市场的预期，产生出连锁的反应。

如果移民供应是失业率大升的重要原因，则美国家庭收入所受到的冲击暂时有限，他们的资产负债表并未大幅恶化，这样的话未来消费未必大跌。