2607.如果美联储降息靴子落地，资产配置该怎么做？

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美联储对降息的“预期管理”已经持续了太久，但7月末最新的议息会议结束后，市场普遍认为降息条件已接近达成，降息“箭在弦上”。

如果美联储降息真的到来，手里的资产要何去何从？本轮行将到来的降息与以往有何不同？市场其实早已在交易降息预期，当下布局配置又有哪些要点需要注意呢？

即将到来的降息有何“特殊性”？

回顾1984年以来美联储的历次降息，虽然看起来都是调整货币政策，但由于背景和目的不同，实际上可分为衰退式降息和预防式降息。

衰退式降息：主要是指美联储为了应对美国经济出现衰退而采取的紧急补救措施，一般累计次数多、幅度大。

预防式降息：是美联储为了应对可能冲击美国经济的事件提前采取的预防式措施，通常降息的次数和幅度有限。

目前市场预计美联储年内将开展的降息更类似预防式降息。

如此说来，虽然降息可参考的历史经验颇多，但找对“参照系”比较关键。从美当前的经济背景来看——降息前经济放缓但并未衰退，1995年和2019年的情况更具有可比性。

需要特别提醒大家的是，软着陆预防式降息的节奏可能前置、且切换比其他降息周期更早，如果不理解这一点，对资产的配置和交易的操作，则有可能“做反”。那具体操作该当如何呢？且听小夏一一道来。

大类资产如何布局？

1、美债，配置在降息前

美债作为大类资产中，受降息影响最为直接也最为清晰的一类资产，有以下2个特征：

第一点，过往6轮降息周期中，无论降息前还是降息后，无论短期或中长期，10年期美债收益率均表现为持续下行。

第二点，债市通常在降息前“抢跑”。在加息结束到开启降息之前，虽然利率维持高位，但受到加息预期显著降温的影响，美债收益率往往提前开始下行，且此段时间美债回报高于降息周期开启后的时间段；降息真的落地之后，美债反而或将企稳。

也就是说，美债的涨幅通常表现为：降息开启前的窗口期＞降息后。

2、美股以上涨为主，小盘股表现或更佳

同样回顾过往历次降息周期，降息前、后美股大多上涨。有2个特殊的年份除外，2001年和2007年，原因也很好理解，受到当时经济衰退宏观大背景的影响，降息落地后美股表现为持续下跌。

此外，还有一个比较突出的表现是，小盘股在降息周期中大多表现更佳，且这一特征不论在衰退式降息、还是预防式降息中均有体现。代表小盘股的罗素2000指数在预防式降息下回报全部为正，平均回报为6%；在衰退式降息下录得上涨的概率较高，平均回报为8%。

而近期的美股市场已经出现了市场风格从大盘转向小盘的轮动，标普500在7月9日至7月26日出现了明显的回调，而同期罗素2000指数却上涨了11.4%。

通常降息落地后大多会迎来经济的复苏，小盘股由于规模相对较小，更容易受到经济变化的直接影响；另一方面，随着投资者风险偏好的提升，小盘股由于投资风险回报率更高，而更受青睐。

3、A股初期成长股或受益，核心看国内基本面

大A的表现如何其实主打一个“以我为主”——取决于国内的基本面，尤其在中美周期错位的情况下，美联储的决策是无法决定国内市场走势的。

对比历史的可比阶段来看，当前的情况和2019年较为相似——经济弱复苏、外资持续流出、宏观环境没有进行大幅加杠杆。在这样的背景之下，A股在当年加息后100天上涨了3.3%。

中金公司指出，由于降息交易存在抢跑、美联储降息幅度预计有限，此轮美联储降息周期对中国市场影响或相对较小；降息的初期成长股或受益，但更多呈现的是震荡格局下的结构性行情，国内基本面和政策进展仍将主导市场走向。

4、港股流动性更为敏感，受益更为明显

港股特殊的市场位置，决定了其价值同时受国内经济基本面以及海外流动性的双重影响。

而历史经验表明，美联储降息短期可以改善流动性，而港股对外部流动性更为敏感，弹性更大，因而降息初期的表现多好于A股，且成长板块率先收益，高分红板块可能阶段性跑输。

据中金公司测算，过往降息周期中，港股在降息后1到3月上涨的频率超过50%，且像半导体、汽车、媒体娱乐这一类成长股降息开启前后率先“启动”。

5、国内债的核心驱动看国内宏观环境

我国10年期国债收益率主要受到国内货币政策和市场流动性的影响，且波动区间相对较小。如果从历史可得数据来看的话，美联储降息周期开启后，我国国债收益率下行的概率增大。

债市这轮牛市持续已久，且高热难下，后续走向最为关键的决定性因素在于，一旦美联储开启降息，央行会否进一步跟随降息。

6、黄金降息前占优，重视中长期配置价值

除了美债，另一个爱“抢跑”的“选手”就是黄金。历史数据表明，黄金在临近降息的时候表现更好，降息落地之后的涨幅反而收窄。

今年以来，资产轮动的“风口”越变越快，从日股到黄金与铜，再到港股，无一不伴随着过热情绪和拥挤的交易，黄金这类资产早已“抢跑”在前。

此刻再看黄金，从长期投资以及多元资产配置的角度来说，由于黄金自身与其他资产的“脱敏”这一特性，可以视为对冲中重要的基础资产，可以说，黄金是长期配置的一类选择。

降息交易与“川普交易”交织，如何应对？

历史虽然有迹可循，但市场总是变幻莫测的，再加上年内恰逢美大选，胜负未分，也为本轮降息增添了不确定性。

一方面，如果“川普交易”预期加强，有可能会拖累降息，川普主张对内减税+对外加税+支持财政扩张，在这样的政策组合下，会更利于美元和美股的传统行业，但不利于美债、美股高科技行业，近期市场也有所反应。

另一方面需要注意的是，美联储“狼来了”式的降息预期管理，资产“抢跑”的现象明显，当前市场已经很大程度上计价了年内降息3次的预期。这就意味着，如果最终美联储如期降息3次，那么对市场的影响相对有限；但如果降息少于3次，则将导致资产价格出现反向修正。

面对如此多的不确定性，对于普通投资者来说，践行多元资产配置的理念是一个比较好的方法。

根据自身的风险偏好、市场估值水平确定股债配置比例；权益资产内部按市场进行排序，海内外或可兼顾；

商品类资产的比例整体仓位上线一般不高于30%，黄金的持仓通常5%-10%即可。

诺贝尔经济学奖获得者、“现代投资组合之父”马科维茨曾说过，“资产配置是投资市场唯一的免费午餐”。利用不同性质的资产科学分散配置，在追求资产增值的同时力求降低投资组合的风险。

但市场涨跌难料，任何资产在周期变化中都存在风险，资产配置的方式也并非一成不变的，根据自身的投资目标、风险偏好、资金水平，按照自己的节奏，定期进行调整，以“多元”应“万变”或许是我们要长久修炼的内功。