1590.从隆基三季报想到的

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隆基的三季报出来了，然后雪球上迅速形成了两种声音，一种是就这？这么拉胯的财报。一种是还行，比较稳健。真正能看懂财报的人，全市场大概占比也就20%，但能通过行业的各种现象，真正能看懂产业各种发展进程和现象背后的原因的人，全市场不会超过5%，所以95%的人，用一点点对于表象的理解，来推导行业的发展情况，得出来看似大众化非常有道理的结论，但跟产业的趋势是不符合的。

今年因为疫情影响，全球的供应链，物流运输，需求全部乱套，各行各业原材料价格飞涨，只要是制造业基本都出现了行业短期的混乱，海运价格一天一个价，单个标准集装箱的运费涨了快5倍还不一定能盯到货柜 ，港口工作效率严重下降，货运周期从30-40天变成了70-80天，这是全球今年制造业的大环境，整体就是不正常的年份。

回头看光伏行业，一方面，需求因为3060，因为十四五第一年导致装机需求暴涨，一方面因为产业错配和人为因素导致上游原材料价格暴涨，1月6日硅料价格84元/公斤，10月27日硅料价格267元/公斤，价格直接翻了3倍，而组件从订货到最终订单确认，中间有6到12个月的时间差。这是大前提。

接下来就说说这一年的隆基，今年看起来隆基一直处在增收不增利的过程中，营收大幅上升，但利润基本没动，三个季度基本持平，于是很多人就在讲，隆基不行啦，利润上不去啦，技术路线有问题啦，太保守啦，硅片不拥抱210要完了，电池不拥抱异质结（HJT）要完了，一体化路线走不通啦，组件根本就不赚钱，形成拖累啦，隆基哪儿哪儿都不行，后面小公司随便挑一家，都能打倒隆基。

事实真是如此吗？ 从隆基的业务拆开来看，单看硅片端，从隆基回复可转债的问询函件来看。硅片端隆基的毛利率还在提升，高于行业平均水平，也高于可比友商，结合隆基在硅片的出货量，无论营收还是利润，隆基都是高于友商的。硅片上，隆基的优势没有丢失，甚至营收数据上还有小幅的提升。这一点是符合硅片在硅料涨价的情况下，相对紧缺，将涨价完全向下游转嫁的情况的。

那么会有人说，为什么硅片友商的业绩如此爆炸，营收利润都在大幅上升，因为隆基的业务，有硅片，电池，组件，组件还是最大头，今年电池组件端的收益受到影响，吞噬了硅片部分的利润，隆基的盈利，被组件电池大幅拖了后腿，要比较两个公司，要把两个公司放到一样的情况下去比，硅片端两个公司比较，就只能看硅片端的情况，单看硅片的盈利情况，隆基并不差。并且还要叠加今年硅料疯涨，硅料涨价传导到硅片涨价时间差的问题。硅片端，今年隆基做的并不差，还是保持住了高水准。隆基今年主要是受电池和组件的影响。

然后又会有人说，如果说隆基是受电池和组件的影响，为什么同样做组件友商业绩看起来都很好，也没亏钱啊。2019年，隆基组件出货排名全球第四，2020年快速从第四直接跃升到第一，没有经历缓慢爬坡，没有经历反复拉扯，没有经历第二第三名的争夺，直接成为第一。并且成为历史上第一家组件当年出货超过20GW的组件企业。

2020年是隆基组件快速发展的一年，市占率快速提升的一年，再结合上面我说的，组件，从订货到交货确认收货，有6-12个月的时间差，2020年快速发展的组件，在2021年硅料价格暴涨，一天一个价的情况下，形成了低价订单，也就是在今年隆基年报交流会，中报交流会中提到的15GW低价组件订单，隆基通过与业主的谈判，今年前三季度在逐渐消化这些低价订单。这些去年的订单，价格太低了，很多都是1.4-1.5元/w的组件，隆基没有撕单，而是选择交付这些组件订单，所以今年在硅料价格暴涨的情况下，去年高速发展带来的组件订单，成了拖后腿的存在。

组件厂的情况要分两种来看，182的厂家和210的厂家，182的几家厂，看经营数据，整体和隆基是一致的，210的组件厂，现在基本就天合一家在主做，下游形成了单寡头的局面，一旦一个行业形成单寡头，对上游就有了议价权，给我供货的210电池，我要优惠，不优惠我就转头去做182了，这样就可以攫取上游的利润，这就是什么从7月14号开始，210电池报价和182电池报价开始有了价差，最低便宜一分钱，最高便宜6分钱，但组件售价都是一样的。同样两家卖面的店铺，一碗面售价都是10元，但甲家买到的肉比乙家便宜10块钱一斤，在放肉一样的情况下，甲家的成本必然比乙家低，收益必然高，210组件厂，攫取了上游电池片的利润，反而形成了利润特别好看的局面。

2021年9月9日，隆基高级副总裁佘海峰的访谈中讲到，到3季度，隆基还在消化这批低价订单，但到3季度末会全部消化完毕。很多之前报低价抢单的二三线组件厂，在组件价格飙升的时候选择撕单，虽然短暂的避免了亏损，但也为自己关上了后续继续与五大四小等国企电力企业合作的大门。而充分沟通后对于低价单的履约，会带来更多的客户信任，会为后续合作带来更大的便利。

简单的总结下，看起来，隆基今年利润增速，比不过硅片友商，比不过组件友商，好像行业每家都好，就隆基不行，三个季度利润基本无增长，股价也真实反映这一点，基本一年没动作。但细化看，单看硅片，隆基市占稳定，毛利率维持一贯水准，业绩不如硅片友商是组件拖累，单看组件，隆基今年利润不行，但是换来的是大客户的信任，未来更多的订单，以及市占率的大幅提升，上半年国内电站招标，隆基一家拿走了40%-50%的份额，海外组件出货市占率接近60%，国内组件出货市占率要接近30%，全球组件市占率今年很可能提前达到隆基的目标30%。而组件这个行业，过去很多年，排名前十的厂家基本就没发生大的改变，唯一一个例外就是之前根本没有组件产能的隆基，从踏足组件领域开始，6年时间，从名不见经传，到组件市占率全球第一，并且市占率伴随今年全产业链的不正常状态，迅速拉升。有兴趣的可以去查查，对于一个制造业行业来说，30%的市占率，40%的市占率到底意味着什么，制造业下游一旦做到40%的市占率，是可以对上游原材料形成绝对控制权的。市占率，是远比一年两年利润要重要的多的指标。

再说雪球讨论的最多的估值问题，说隆基这个增速，对不起他的估值，严重高估了。隆基现在的估值，是全行业最低，行业里公司动辄60，80，100倍的估值，营收真的能撑起这个估值么？

2021年是不平凡的一年，是动荡变革的一年，原材料的大幅上涨，限电限产导致行业整体处于一个不正常的状态，有的公司，在不正常的年份里，努力赚快钱，后面怎么样不管，到时候再说，有的公司在努力保持稳定，减小波动，趁着行业病快速提升自己的市占率。那么请问：

1.硅料价格真的能一直维持现在的价格么？因为产业链不正常带来的超额利润，在产业链正常后真的还能维持么？

2.高市占率的公司，真的会比低市占率的公司过的困难吗？

3.行业主流公司都在大幅提升一体化比例，恨不得从产业链最开始到最后所有环节都自己做，某个环节专业化的公司真的未来会过的很好么？多数公司都有自己的多环节产能了，专业化的公司生产出来的东西卖给谁呢？股价不好真的就代表公司要完蛋了吗？

4.研发投入都快赶上很多公司全年营收的公司，真的会被营收投入不够人家研发投入的公司打败吗？

5.市场真的傻么？是会一直看不懂，那么多名牌大学毕业的研究员，真的会一直看不清产业的趋势，会一直听故事投资吗？

说完了，隆基三季报没什么好看的，甚至今年全年的财报都没什么好看的，四季度可能还会更惨，但未来的隆基是怎样，需要投资者有自己的思考，不人云亦云，不浮云蔽日。