1598.海底捞，估值逐步跌合理了

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海底捞真的是这两年港股市场的一个缩影，2018上市至今，看看上周周线图，这有点眼看它起高楼，楼塌了的感觉，2021年初85元的价格，一路狂跌，如果各位有机会站在2021年2月19日这一周，彼时股市是85元，你会相信仅仅8个多月以后，这公司股价会跌75%么。这股价真可谓是大大的过山车，而且从目前市场上的情形来看，海底捞大有跌破前低15.25元的趋势。

就在周末，海底捞宣布，已决定在2021年12月31日前，逐步关停300家左右客流量相对较低及经营业绩不如预期的海底捞门店。

成长型企业，一般因为超级成长型，即每年营收保持一个很大比例的增长，甚至利润都有可能不增长，但即使这样，资本市场都会异常看好，核心逻辑是公司为了寻求市场规模增长，短期不追求利润是没问题的，比如亚马逊、特斯拉、京东都是这种类型的企业。

曾经的海底捞也是这样。所以，当年海底捞高达100倍以上的市盈率，投资人都趋之若鹜，核心逻辑还是看好海底捞的未来。而让海底捞保持营收增长的方法只能是不停开店了。但这是一个线下生意，它不是互联网模式，比方说阿里巴巴，可以无限制开店，边际成本几乎为0，但海底捞开店的成本是实打实的成本，且顾客到了一定的天花板，增长就是很难的事情了。

我曾经写过一篇关于海底捞的文章，去年4月份，各位现在可以再看看：海底捞涨价了 。今年5月份，海底捞2000亿市值的时候我又写了一篇文章：海底捞：跌出价值了么？

所以，海底捞继续不停的开店，但海底捞的故事现在看来，可能换了一个故事，因为门店扩张以后，发现营收并没有成长了，而随之带来的高额成本则拖垮了公司的利润。

而现在的估计下跌，跟疫情当时的下跌，显然是两个逻辑：疫情的下跌是市场认为短期出现一些利润的影响，但公司长期发展没问题，逻辑都还在。而现在的下跌，则是双杀：杀逻辑，杀估值。

一个特别的指标就是翻台率：2016年至2019年，海底捞翻台率全高于4.5，2020年受疫情影响跌到3.6，但2021年上半年却进一步跌至3.0。

翻台率一旦跌破3.0，可能就会达到盈亏平衡线，因为经营餐饮会有很多固定成本，特别是像海底捞这种以“服务”著称的餐饮店，人员是最大的成本，因此，当翻台率跌破3.0，很多门店可能就会亏钱。翻台率逐步下跌，之前的逻辑不存在，因此，支撑投资者对海底捞的预期都没了，所以估值大跌了75%。

因此，现在我们看公司最新的决策是逐步关停300家左右客流量相对较低及经营业绩不如预期的海底捞门店，这显然是公司经过深思熟虑做出的决定，而且，我个人认为也是非常正确的决定。

如果逻辑出现了问题，现在怎么给海底捞估值，我们可以仔细再想想。

1. 餐饮行业门槛特别低，天花板也不算高，竞争充分激烈。这些年，你会看很多网红、明星竟然也都在开火锅店，而且生意还都很好，因此，从估值上看，护城河不够深，因此，没办法给予特别高的估值。

2. 海底捞有自己的清晰的市场定位，以服务著称。因此，相对于市场上普通的火锅店是价格溢价，且消费者愿意买单，而且很多人聚餐，吃火锅相对也是比较舒服的，因为，吃任何一个地方的菜，总有一些人不满意，而吃火锅，举个例子，吃个鸳鸯锅，大概率所有人都会满意。因此，海底捞的差异化的市场定位以及标准化的餐饮服务，使得其有别于一般的餐饮公司，有长期价值。

3. 公司服务优势的企业文化能否继续延续下去，这个是公司估值的核心逻辑。从目前看，服务仍旧没有任何的降低，而且企业文化这个东西，短时间也确实不会改变，甚至很多公司的企业文化，几十年都不会变化。

4. 估值多少合理？我个人的看法是，海底捞还是一家优秀的公司，我们拿2019年疫情之前的利润做个参考，彼时，营收是265亿，净利润是23.45亿，这两年多少应该是有一些变化，而一旦疫情结束之后，再加上公司现在的战略收缩，未来深耕细作，经营上多下功夫，我个人的看法是估值在700-1000亿人民币之间都是合理的，而现在的市值是950亿人民币左右。

而海底捞能够参考的公司，肯德基、麦当劳、星巴克应该都算是，但又不完全是，因为，海底捞跟这些公司巨大的差异是人员太多，而人员是最贵的开销，未来的人力成本可能会越来越贵。所以，即使是现在的估值，我个人的看法，仍旧不如买星巴克，从一个更长时间去看，海底捞的收益率还是很难达到星巴克。

但无论怎样，当前的海底捞已经各种利空消息最多，公司股价也跌了75%，市值也回到了1000亿以内，从赔率上看，比去年都会好很多了，只是现在买账的人不多了。