1601.简评腾讯2021三季报

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做简评腾讯2021三季报，来自愚钝博士。

乍一看，这份财报似乎很糟糕，利润出现了明显的下滑，到底是不是真的很糟糕，就需要拆解财报来判断了。

一、 收入

收入增速13.5%，我觉得勉强可以接受。网络游戏收入同比增长8.4%。按照腾讯的财报，2021年2季度，16岁以下玩家在本土游戏流水中占比2.6%，那么全部未成年人的流水比例显然会略高于这一数值，可能接近3%。经过短短三个月，这一流水比例就下降到了1.1%。三季度腾讯首次分开披露国内和国际市场的游戏收入，其中国内市场增长5%，国际市场增长20%，按照固定汇率则增长28%。这个分开披露，有点耐人寻味。

腾讯的广告业务一直比较拉胯，不巧又赶上了行业逆风期。媒体广告负增长，社交广告同比增速从二季度的28%直接掉到7%。当然，短期这么大的冲击，主要来源于不可抗力。管理层也说了，明年会逐渐缓过来。过滤掉短期和不可抗力的波动，我觉得长期来看，广告业务的变数可能还是在视频号，有待观察。

金融科技和企业服务，同比增长30%。这块业务的收入规模快要超过网络游戏、成为第一支柱了。正如我以前提过的，把金科和企服并表，我觉得没有什么道理，只能理解为管理层有意模糊金融业务和云业务的具体数据。

二、 毛利润

分开看了一下，游戏和金融企服的毛利率都没有什么变化，主要是广告业务的毛利率掉了5个百分点，导致毛利润增速11%，略低于净利润增速。毛利率44%，还是算健康的。

在此基础上，运营费用率同比大增30%，就导致扣非的运营利润同比下滑7%。扣非净利润率更是掉到了2016年以来最低的16%。跟去年同期相比，腾讯员工数量同比增长38%，突破10万人，当然有收购搜狗的原因。

三、 其他

1、微信月活（MAU ）12.6亿，QQ MAU加速下滑至5.73亿。

2、递延收入连续两个季度下滑至927亿，所以我不觉得腾讯在“藏利润”。

3、股市行情不好，持有上市公司公允价值环比下滑17%，上市+非上市的股权投资总计1.5万亿。

4、终于提到了视频号，但是没有披露数据，只是强调观看量健康增长。

5、活跃小程序数量同比增长40%。好事，但“活跃”的定义不知道具体是什么。

6、“於二零二一年九月，未成年人在我们本土市场游戏时长的占比为0.7%，较二零二零年九月的6.4%显著下降。於二零二一年九月，未成年人在我们本土市场游戏流水的占比為1.1%，亦较二零二零年九月的4.8%显著下降。”

这个数据有点意思：未成年人的流水占比，竟然比时长占比还高。这是说明未成年人的付费意愿更强？成年人更抠门？

7、“於2021年十月，《英雄联盟手游》是中国日活跃账戶数排名第二位的手游。”“《金铲铲之战》是年初至今在中国推出的新游戏中，日活跃账戶数排名第二位的游戏，仅次于《英雄联盟手游》”

8、“我们认为广告行业將在2022年经过重新调整基数后，再次受长期驱动因素推动而恢复增长。”

四、 最后简单说说自己的看法

读完这份财报，我感觉字里行间都是写着两个字——“无奈”。这份心情，我想不需要我解释，腾讯的股东也都能明白吧。

最近加深了对云计算的一些理解。我觉得云计算可能是继“互联网”“移动互联网”之后的下一个深刻变革。我希望腾讯能对云业务彻底重视起来，放下身段，认认真真地向微软和亚马逊学习，IaaS、PaaS、SaaS一起狠抓。可以不要利润，但投入一定要坚决，战略上一定要重视。IR团队可以先从财报做起，把金融和企服分开，老老实实披露云计算的数据，用市场规模说话，别再遮遮掩掩了。

小程序无疑是一个巨大的金矿，生态已经很丰富，这个完全不担心。视频号对于微信、甚至整个腾讯而言，都非常重要，但是现在披露的信息太少了，有点难受。

电话会议有很多分析师问元宇宙的问题。我虽然不认为元宇宙对于当下的腾讯很重要，但腾讯确实是中国最有元宇宙基础的公司。然而腾讯没有做硬件、尤其是硬件平台的基因，而这也不是很容易就能补上的课。这个学费要怎么交，我还没有看清楚，也不知道管理层是怎么打算的。

在遭遇了未成年人游戏监管、中概股上市监管、反垄断监管、广告受挫、互联互通等等各种之后，腾讯还是好公司吗？当然。

互联网还是好行业吗？当然。

至于这个季度的财报，到底是否“低于预期”，其实这压根儿不重要。