1602.黄金是反弹还是反转？

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从宏观经济看，当一个经济体滞胀后，流动性预期就会逐渐出现，流动性最敏感的资产首先是债券黄金，会最先有所反应。黄金基于美元定价，美国的实际利率以及无风险利率对金价都有非常高的负相关性。

现在给美国的经济定位，其实已经进入明显的滞胀区域，未来的衰退只是时间问题，但由于美国的服务业依旧有强劲动力，我们并不知道这次能持续多久，才会看到更差的经济数据，这决定后面美国的加息节奏，也决定黄金的上行空间。

十年期美债收益率 从1%快速反弹到1.7%

收紧货币政策（Taper）预期带来的美债收益率的持续上行，是最近半年来压制黄金的最核心因素，尽管我们可以看到持续走高的通胀，但是因为名义利率的上行，导致实际利率并没有大幅走高，黄金价格也一直在1700-1800的中枢进行震荡。而伴随着taper的落地，推升美债收益率的动力短期消除，而大家预期的欧美央行的加息又被市场所否认，导致收益率的快速下行，从而推升黄金。

欧美央行的谨慎是有道理的，我们可以看到这轮经济最早复苏的中国，经济因为地产的去杠杆，导致经济快速的过热然后开始快速趋冷，在需求没有恢复，供应链的问题没有完全解决，急速的加息或者按照市场的预期加息，一旦出现类似中国的情况，可能需要释放更大的流动性才能缓解矛盾。全球的央行货币政策，已经出现掣肘，在恢复经济以及控制通胀中艰难的抉择。

所以基于目前的情况，美联储一方面要保证就业，经济的恢复，一方面要控制通胀，还要获取对金融市场的影响控制，只能相对艰难的抉择，越来越多的证据表明，通胀的长期性复杂性，这次所面临的环境更加恶劣。但这种情况下，或许还是要相信市场的预期，明年进行有限制的加息依旧是最可能的事情，当时担心想要想上一个加息周期17-18年那样连续，现在看可能性是比较小的。

在加息的预期下，会发生两件事情，一个是人民币汇率会因为欧美收紧预期叠加中国释放流动性预期中短期走向贬值，一方面美元指数的中短期会走的比较强。假设美国经济在相对高点维持2-3个季度，而美债收益率在回调以后可能依旧面临继续走高的压力，当然美国经济开始快速走弱，不排除收益率继续走向1%甚至更低，出现中短期利率倒挂，尤其是伴随着加息，大家可能对远期的利率预期更悲观。

现在看黄金，长期会看的非常清晰，全球经济的滞胀，财政赤字货币化将会持续，通胀的长期性都会导致黄金长期逻辑非常清楚；而短期也会非常清晰，taper落地后，美债收益率回调，而加息的预期又没有立刻非常强烈，市场还是相信美联储所说的不会加息；比较困难的就是判断中期大几个月到1-2年会如何，很难判断美国经济持续的高位有多久，明年究竟加息会如何，美联储会选择保经济还是抑制通胀，这都非常困难，一下很难看的清楚。

更现实的选择或许是先参考2015年底2016年初，美国加息落地后的情形，如果经济持续走弱，那就加强反转的预期，可能就出现类似2018年10月的中长期反转；如果经济持续走强，那就仅仅当成一次中级级别反弹。还是那句话，周期，跟踪永远比预测更重要。