1606.如何给特斯拉估值

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做如何给特斯拉估值，来自梁剑。

在特斯拉只有几百亿市值的时候，很多分析师的观点就是：通用一年卖多少辆车？你特斯拉一年才几辆？一辆车才赚多少钱？何年何月产量才过百万？何德何能市值与大厂接近？这当中就包括摩根斯坦利大名鼎鼎的亚当·乔纳斯，当然他后来跟着股价，一路上调了目标价——这是分析师最重要的工作。

现在特斯拉万亿的市值，不能因此证明他们是错的。因为按照他们之前的估值方式，推算产量、利润率，现在特斯拉的万亿比几百亿时，更为离谱。即便考虑了品牌的影响力，潜在需求巨大，但通过计算原材料锂、钴到电池组的产量，以及特斯拉生产线的产能，从而推断出千亿市值基本就是特斯拉的宇宙顶了。

坦白讲，这估值方法，逻辑严谨、数据充分、计算精确，几乎无懈可击。但如果只是这样分析一个企业，那分析师这个行业门槛也太低了——简单搜一下资料，然后会一些小学的四则运算，得出一个结论，再根据市场涨跌情况，上调或者下调目标价。

这种四则运算估值方法，根本上忽略了企业最核心的东西——产品、用户、市场。

对于生产企业，没有产能问题，只有需求问题，这是个常识。两三年前，还曾有很多人对特斯拉年产百万的能力充满忧虑，现在马上实现了。至于能否到200万、300、500万以及更多，只是个时间问题，唯一可能导致无法实现的因素，就是用户需求的消退。在产品供不应求的情况下，原材料供应、生产线调试这些，是企业经营者应该操心的事情，而投资者只需关注用户需求即可。至于他们通过什么方式、什么时间能实现产能目标，研究过往的解决方法，有一些参考意义。

至于还有人计算特斯拉扩大产能所需要的资金缺口，这个就从一开始都不是个问题。就如创业的时候，很多人都说找不到投资，所以这个搞不开，那个干不了。其实，当你的项目，唯一欠缺的就是钱的时候，就不会缺钱。这个道理，是李学凌创业的时候，雷军给他的话。十几年前听李学凌转述的时候，我没有什么感觉，直到自己创业以后，才深刻理解。如果一个企业家，把企业失败的主要原因，归结为资金缺口，其实是在掩盖自己在产品设计、经营管理方面的失误，甚至是无法正视其个人能力的欠缺。如同一个投资经理，将基金的失败归结为募资不成功一样。

再说回产品，汽车在电动化和智能化这两个方向上的转变，估计现在没有太多争议了，不像几年前。而特斯拉则分别在电动化和智能化方面，都走在最前列。这是估值的前提。

电动化的核心是三电技术，也即电机、电池和电控。预计未来主要厂商之间的差距不会太大，即便在加速度、能量密度、续航、充放速度等方面有细微的差别，但大多数用户未必能感知。

智能化的核心则是自动驾驶，背后是人工智能。汽车只是人工智能的承载工具之一。所以决定特斯拉将来是一家百亿市值的汽车制造工厂，还是万亿的AI公司，重点不是看它现在生产多少辆车，而是其自动驾驶能实现到什么程度。

你可以从各种角度，比如技术路线，算力瓶颈，现实世界的复杂、无序并且不可预测性来证明，特斯拉的无人驾驶永远也无法达到实用层次。或者，相对其他自动驾驶企业，特斯拉会在竞争中被淘汰出局。由此得出特斯拉就是一个平庸的汽车工厂，百亿市值已经高估。

先不管是否认同其结论，我觉得这估值方法和逻辑是值得赞许的。

无人驾驶到底能否以及何时实现呢？ 我不知道。这个领域里即使深度参与的专家，也无法给你答案。只是一旦实现，影响的不仅仅是汽车行业，对交通出行、保险、工作方式、城市管理，甚至人类社会的生产、生活方式都会有革命性的变化。所以即便一毛钱都不参与，但对这领域长期保持高度紧密的关注，也是非常有必要的。

但作为一个普通投资者，如何获悉、感知无人驾驶的进展呢？ 除非你是全球数的上名字的图形识别、激光雷达、AI算法、芯片设计等方面的大牛，否则依靠自己的研究，从而对路线、产品作出非常远见的预测，和玩骰子差不多。除此之外，我认为观察量产车真实用户的实际使用情况，最有价值。

为什么必须强调是量产车呢？因为只看厂商自己的公开宣传视频，无论多完美都能做到。就像通过回溯过往的股市数据，你总能找到一个看起来无瑕的投资策略一样。无论样车做的多好，量产就得涉及到成本、稳定性、能耗、散热、寿命等问题。而且，无数用户，在各种条件、环境下使用，才能检测产品的真实性能。没有经历量产和用户大规模检测，仅在实验室憋大招，然后一鸣惊人鹤立鸡群，这个只存在美好的想象中。

所以，我平时更喜欢看到用户上传的特斯拉各种故障视频，以及下面的讨论。由此你可以看到产品一点点在改进，如何在无保护左转的时候，更果断而又更安全；或者通过持续的观察和研究，你认为各种问题，特斯拉永远也无法解决，从而看不到无人驾驶成功的半点希望。这才是给特斯拉，以及其他智能化汽车厂商的估值方法。