1623.市场越来越重视产业趋势

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18年底起来的这轮行情,可以明确感受到最的变化就是行情割裂和分化,如果说19年还不太明显,那今年可谓是演绎到了相对的极致。长期行业趋势向好的方向,持续上行,给出上百倍逇估值;而行业空间增速不大的或者下滑的,持续杀估值,哪怕已经到了非常低的水平。




在全球流动性普遍宽裕,名义利率维持在绝对低位的时刻,恒生指数作为全球的洼地,竟然创出年内的新低,与之相对应的是一大堆8%甚至更高股息的公司,无人问津,只因为公司的成长性低。大家给予高景气度方向绝对的高估值溢价,只要能维持较高增速,故事一直可以讲下去,而一旦公司增速下滑,杀估值也非常迅速下跌个70-80%跟玩一样。




18年到19年上市的一批新股,美团,海底捞,快手等无不是这样的。要么是上市的时候就给的估值异常高,要么趁着东风把泡沫达到极致,一旦公司增速不及预期或者政策发生变化,先杀逻辑,再次估值,速度也是非常快。市场的反应越来越有效,也导致市场的割裂越来越严重,要看到更好的成长故事,才会给更好的估值。我记得在20年底极度悲观时,中国中冶的估值只给了2PE,一直到最近因为锂电池产业链的上涨,才带动起来。




市场内卷越来越严重,大家都只关心有没有成长,对估值的担忧放的更低,我想有这么几个原因:




第一, 因为中国的经济增速,从高中枢逐渐回归低中枢,市场关注的逻辑已经不再是宏观经济总量,因为宏观经济没有太大波动,跟宏观景气度高度正相关的行业大家不愿意给太高估值,因为决定成长性长期受限,大家更重视现金流折现估值的逻辑;




第二, 在这种背景下,存量逻辑的受限,只能去寻找有增量空间的行业机会,意味着更高的行业增速,更大空间,上市公司也更有可能跑出高市值,资金的本身关注度更加集中,当然背后有注册制的原因,上市公司严重过剩;




第三, 就是公募基金的快速发展,公募对市场的话语权越来越重,尤其是各种ETF的体量越来越大,当一个行业的市场权重越大的时候,就有越多的资金去买,就加速整个行业的估值进一步走高。这种过程没办法逆转,直到行业趋势发展出现问题,再去杀估值,当然还有一个因素,就是海外因为无限制的放水导致对科技相关景气度比较高的方向,无限制提升估值,然后映射到A股当中。




未来大概率依旧是分化的市场,直到某个方向演化到极致出现大暴跌,比如今年初的白酒,9月的周期。市场的变化需要慢慢适应,跟着市场认同的产业逻辑走,减少对市场的对抗,或许是更好的应对策略。