1623.市场越来越重视产业趋势

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从18年底起来的这轮行情，可以明确感受到最的变化就是行情割裂和分化，如果说19年还不太明显，那今年可谓是演绎到了相对的极致。长期行业趋势向好的方向，持续上行，给出上百倍逇估值；而行业空间增速不大的或者下滑的，持续杀估值，哪怕已经到了非常低的水平。

在全球流动性普遍宽裕，名义利率维持在绝对低位的时刻，恒生指数作为全球的洼地，竟然创出年内的新低，与之相对应的是一大堆8%甚至更高股息的公司，无人问津，只因为公司的成长性低。大家给予高景气度方向绝对的高估值溢价，只要能维持较高增速，故事一直可以讲下去，而一旦公司增速下滑，杀估值也非常迅速下跌个70-80%跟玩一样。

18年到19年上市的一批新股，美团，海底捞，快手等无不是这样的。要么是上市的时候就给的估值异常高，要么趁着东风把泡沫达到极致，一旦公司增速不及预期或者政策发生变化，先杀逻辑，再次估值，速度也是非常快。市场的反应越来越有效，也导致市场的割裂越来越严重，要看到更好的成长故事，才会给更好的估值。我记得在20年底极度悲观时，中国中冶的估值只给了2PE，一直到最近因为锂电池产业链的上涨，才带动起来。

市场内卷越来越严重，大家都只关心有没有成长，对估值的担忧放的更低，我想有这么几个原因：

第一， 因为中国的经济增速，从高中枢逐渐回归低中枢，市场关注的逻辑已经不再是宏观经济总量，因为宏观经济没有太大波动，跟宏观景气度高度正相关的行业大家不愿意给太高估值，因为决定成长性长期受限，大家更重视现金流折现估值的逻辑；

第二， 在这种背景下，存量逻辑的受限，只能去寻找有增量空间的行业机会，意味着更高的行业增速，更大空间，上市公司也更有可能跑出高市值，资金的本身关注度更加集中，当然背后有注册制的原因，上市公司严重过剩；

第三， 就是公募基金的快速发展，公募对市场的话语权越来越重，尤其是各种ETF的体量越来越大，当一个行业的市场权重越大的时候，就有越多的资金去买，就加速整个行业的估值进一步走高。这种过程没办法逆转，直到行业趋势发展出现问题，再去杀估值，当然还有一个因素，就是海外因为无限制的放水导致对科技相关景气度比较高的方向，无限制提升估值，然后映射到A股当中。

未来大概率依旧是分化的市场，直到某个方向演化到极致出现大暴跌，比如今年初的白酒，9月的周期。市场的变化需要慢慢适应，跟着市场认同的产业逻辑走，减少对市场的对抗，或许是更好的应对策略。