1628.降准难言利好利空

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2021年12月6日收市后，央行网站挂出通知，对周五国常会表示会适时降准表态的回应。

其实降准的消息大家早有预期，上周五2号首长会见国际货币基金组织官员的时候表示会适时降准。唯一让大家觉得意外的是这么快就落实了。消息出来，社区有喊利空的，有喊利好的，多数都是屁股决定脑袋，基本上持有银行的就说利好银行，持有题材股的就说利空银行利好题材炒作。

在讨论降准的影响前，首先要搞清楚我们说利好还是利空到底是对基本面还是股价。

如果是针对股价那基本是讨论不清楚的。一般认为降准相当于释放流动性，流动性充裕有利于投机炒作。但这个推论的传导路径有很多假设条件，比如：银行间流动性增加是否会外溢到股市？新增的流动性会流向哪些板块也是无从知晓。

就拿今年的2次降准来说吧，7月份的降准银行一轮杀跌，题材股高歌猛进。但上周五公布消息后，周一盘面却和上次相反，银行上涨，新能源杀跌。所以说降准是否利好股价没有答案，因为股价涨跌的决定因素中，流动性只是其中的一个因素。

如果讨论降准是否有利于银行基本面，立刻会有人拿出计算器，给我演算原来的1.2万亿存央行的利率是1.65%，如今可以拿出来放贷，收益率是3.85%，中间产生多少收益之类。其实5年前我也喜欢这么算，但随着我对银行认知的加深，意识到这种算法只计算了直接收益，没有考虑间接损失。

降准释放的流动性可能会对资产收益率产生扰动。扰动的大小主要看市场对资本的供需。如果市场对资金的需求很弱，那更多的流动性注入，无疑会显著压低资产的收益率。如果市场对资金的需求很旺盛，那流动性的注入对收益率的压制就不会很明显。

那么，我国现在的情况如何呢？很遗憾，目前整个银行体系反映出来的都是信贷需求不足。不知道诸位读者有没有发觉，今年银行通过电话推销个人信用贷款的情况特别多。过去一年也接不到一个这种电话，今年基本上每个月3-5个是常态。

这种情况就是因为在基建开工不足，房地产信贷受到压制的情况下，对公信贷需求明显疲软。所以，银行只好去找个人推销贷款。所以我们看到在周五放风要降准后，周一没等央行官宣，十年期国债收益率就大幅跳水。

10年期国债收益率相当于银行间市场的定海神针，这么大幅的跳水会向其他品种传播。最终造成整个资产市场的收益率下降，包括同业资产和票据贴现。对银行来讲，释放了1.2万亿锁定的头寸贷款投不出去，只能挤着去买利率债，利率债收益率的降低不仅影响这1.2万亿，还要影响所有需要重新配置的金融投资资产。

按照目前银行体系200万亿的规模，每年需要重新配置的金融投资资产在10万亿量级。所以，降准带来的成本降低收益会被资产收益率下降对冲。

在这个过程中各家银行由于资产负债结构不同，受到的影响也不尽相同。原则上同业负债占比较多的股份制银行由于同业负债成本受益于流动性充裕，受益更大一些，而存款占比较多的大行由于负债成本稳定，资产收益率下降，受益相对小很多。

所以，降准带来的影响还是要看到底产生了多少新增流动性。此次降准大约释放1.2万亿存款准备金。但央行在答记者问的时候明确表示，部分降准释放的资金将优先用于偿还到期的中期借贷便利(MLF)。这样，此次降准释放的流动性就会打折扣。12月有9500亿MLF到期，全都不续做是不可能的。因为此次降准中，部分前期已经将存款准备金率降到5%的中小银行将不参与。

这些中小银行如果借了MLF大概率会继续续作，这样可以避免这些中小银行陷入流动性不足的窘境。所以推测12月15日央行续作的MLF规模在3000亿~4500亿，即可以回收5000亿~6500亿的流动性。

此次全面降准对银行整体属于中性消息，后期要关注央行会通过少做MLF收回多少流动性。收回的流动性越多，对银行越有利，毕竟1.65%的存款准备金利率和2.9%的央行借款利率相比还是有赚头。

建议银行投资者理性看待降准带来的影响，毕竟国家经济基本面的影响对银行的走势更关键。近期PMI数据回升以及国家适当放松了对房地产信贷的限制，这些对银行的影响更关键。