1649.价值投资其实赚的是市场的钱

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我看到很多投资者提到喜欢和优秀企业成长，赚企业发展的钱。那么投资者在股票市场上赚的是企业发展的钱吗？应该说是也不是。

我们知道公司的价值等于企业的未来自由现金流折现，如果市场是完全有效、充分定价的，那么在一定的折现率下，无论当下持有哪个企业，投资收益应该是一样的。这样解释了为什么有些企业有更高的市盈率，另外一些企业市盈率低一些。这都是在不同的成长性模型下，市场将其未来发展的现金流折现到当下的结果。

但是我也看到，其实持有不同企业，投资收益是不同的。我们以十年为例，持有一些公司可以赚的盆满钵满，但是持有另一些公司收益就很惨淡了。这说明市场定价出现了偏差。

经过我的长期观察，我发现市场在定价时，容易出现两种情况。

一种是线性外推，倾向认为一些公司过去几年的业绩代表了未来长期的业绩。给予了非常乐观或悲观的预估。理性及聪明的投资者会知道，这种乐观或悲观其实缺乏依据。其实我们从一些年份某些企业估值高高在上，来自市场声音基本偏乐观；而对于同一个企业，在另外一些年份，估值被压制，负面消息偏多。基于此，我们就知道市场的这两种线性外推行为至少有一个是错的。

市场的另外一个行为叫做估计不足。它根据企业过去的发展对于其未来做了一定的线性外推，但是没有充分认识到很多好企业还能更好；烂企业更加腐烂。很多投资者说陪同优秀企业一起成长，赚企业发展的钱。对于这类投资者，在基础的投资收益之外其超额收益其实就是市场对于部分优秀企业认知不足的钱。所有的交易参与者形成了市场，所谓赚优秀企业成长的钱本质上是赚交易对手认知的钱。

所以在这个市场上，投资者要做的是尽可能看的长远，用更终极的思维的去看一个企业，争取比别人看得远，看得清楚、明白。对于一些我们伸长了脖子，瞪大了眼睛也看不清楚的企业，其实很简单，回避就好了。这个市场并不逼着我们去努力参与每一个机会。在我们的优势战场上做得比别人好就行了。

我有时候说，股票投资者赚的是预期差的钱，这个预期差就是对未来的认知差。那么陪同优秀企业成长这个赚钱思路对不对。我认为也对也不对。

首先陪同优秀企业成长可以赚钱，这只是一个表面的认知。

其次，投资者需要知道的是之所以在很长时间内持有优秀企业可以赚到超额收益是因为市场有时对于优秀企业具备的马太效应预估不足；同时我们也要知道，企业的优秀可以长期存在，但是不能永恒。拐点来临时必须及时收手。

再次，如果市场对于优秀企业有乐观的线性外推时，投资者即使持有优秀企业也赚不到超额收益。甚至说更可能的情况是要损失部分收益。

总体上来说，我们必须具备超越对手的洞察力。当然这种洞察力来自于我们对于企业及自身的认知。

内容比较绕，但是基本上讲清楚了。大家仔细体会。