1697.医药投资的安全边际、稳定性

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医药的复杂性，体会较多的，还是去描绘一个故事，充分的放大预期、测算管线价值、描述创新性、峰值销售、BD交易等等。

传统的价值投资，得看收益、甚至要看现金流。创新医药的话，收益还远，BD现金流获得的里程碑，也往往不是以年计算，经常好几年都不能到达下一个里程碑，并且好多创新还没有BD交易。

创新药向上想像空间、天花板、延展性确实好，人乐观起来，可以弄出吓人的市值来。向下呢，底限、下限，也是没有的，比如亘喜生物，乐观之际，28块，几翻打击下来，2.7元。下跌90%，可能还不够、还嫌高估。

创新医药投资，投资收益逐年下降，因为相对成熟的靶点，各种预期被打压的不没啥价值，前沿的靶点，时间太久，也生死未卜。创新药投资本身并不见得是一门好生意，医药投资，也并非真的是好的投资。虽然总有很多各种各样的故事，投资者或许可以乐此不疲。

好的投资，往往并没有那么强的行业属性，就是大量的研究证实，非常朝阳的行业，有的公司混不下去，非常夕阳的行业，有的公司也日子过是非常好，既然非常差的行业都可能有非常好的投资机会，那么医药行业，作为所有投资行业最热门的——那怕目前极其低迷的情况下，不可能没有好的投资机会，这样的投资机会要把握，安全比较、竞争格局相对 稳定的细分赛道，可能是应对之策。

创新药的预期、未来价值，要看的很准，非常难，因为很多非常专业的人士搞砸了也不在少数，创新研发本身就是高风险、不确定的，所有未来价值肯定是高度不确定的，那怕你深度、专业认知，这个客观现实也是无法改变的。我们在追求向上的惊人价值兑现的同时，也要不时面对难以预测的向下底限，如果要投资创新医药，第一教训大概就是安全边际，这个和所有行业投资是一样的。就是最好需要非常低估、非常高的安全边际，比如在50亿市值以下进入，和100～150亿以上进入，差别很大。

然后创新冲击太猛烈了，经常给现有革局带来剧烈的冲击，行业的稳定性真的不好，因为你现在看起来非常好的药物，没准别人一个新成果出来直接降维打击，而且不知道是什么地方一个名不见经传的小公司就整出来了。如果要选择、选择竞争格局相对稳定的细分赛道，也是一个办法。比如肺肝胃等实体瘤，市场够大，但药物、各线疗法、器械化疗抗体靶向药太多了，空间大竞争格局也非常不稳定，但血液瘤、淋巴瘤、脑瘤市场相对小，行业格局相对稳定。未来价值也相对没那么高度不确定。

再比如肿瘤、抗生素非常大非常不稳定，而慢性病又相对稳定。