1713.招商银行不会步东方财富的后尘

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最近，招行受到资金避险的影响出现明显的调整，很多人将招行的调整归结为基金卖不动，并且声称招行会步东方财富的后尘，出现大幅下跌。因为，东方财富和招行都被冠以大财富管理的概念，所以就有人认为应该具有板块趋同性。

今天我就来谈一下我对于这个问题的认识。当然，本文中很难免会涉及到对东方财富的一些分析，我本身并没有长期跟踪东方财富，如果分析上有偏差请见谅。我们先来看一下两者有何差别：

财富收入占比不同

首先，需要明确一点，东方财富营收中大财富收入的占比和招商银行营收中大财富收入的占比完全不同。我们先来看一下东方财富的营收组成，以2021年中报为例，其中证券服务收入主要就是传统的券商业务，包括交易手续费，融资融券利息收入，投行业务手续费等。其中，交易手续费占绝对的大头，大约为20亿，利息收入约10亿。

电子金融服务主要是天天基金网贡献的基金交易费用和从基金公司分到的管理费尾佣。电子金融服务就是我们常说的大财富管理类的收入，占东方财富总收入的四成，对于东方财富的营收举足轻重。

反观招商银行，根据2021年中报营收1687.49亿，其中手续费收入522.54亿，占比约31%。其中大财富管理手续费收入206.12亿，扣除手续费支出后，大财富管理净手续费收入约192.32亿，占总营收的比例约为11.4%。不难看出，大财富管理收入对于招行属于锦上添花类的收入。

收入周期性不同

东方财富的营收特点相当于一个传统券商叠加一个基金销售平台。不论是传统券商也好，基金销售平台也好，其业务特点都是经营好坏和股票市场的活跃程度紧密相关，呈现出非常强的周期性。

可能有人不服气，说你打开东方财富的营收和净利润数据自己看看，最近几年哪里有周期股的大幅波动，明明是高速成长。我觉得大家需要区分业务周期性和业绩周期性的差别。业务周期性是指公司从事的行业属性具有强周期性，业绩周期性是指报表上的营收或利润具有周期性大幅波动的特征。

证券行业无疑是一个强周期性的行业，这是业务特性决定的。但是，具体到公司可以通过一些手段短时间内掩盖其强周期的特性，比如：快速扩张。实际上，东方财富最近几年的高速增长既有客群规模和代销规模快速扩张的功劳，也有基金市场火爆的因素。

一旦未来规模扩张减速，东方财富靠天吃饭的周期性特征就会体现出来。实际上今年1季度股市低迷，交易量下滑，基金销售遇冷都预示着其业绩增长降速的可能大幅增加。

招商银行最近10年进行了大幅转型改进，增加零售业务占比，增加手续费收入占比，用拨备策略调节净利润。目前，招商银行的业绩不论是营收增长还是净利润增长都趋于弱周期化。银行的营收增长一大部分功劳是规模的增长。我国货币政策的持续稳健帮助招行平滑了规模增长。招行通过自身的资产配置策略在最近十年保持了净息差的相对稳定。这些因素相结合大大削弱了招行业绩的周期性。

全面财富管理VS偏科财富管理

虽然，东方财富和招商银行都被股民们划做大财富管理的概念股。但是，在我看来两者的大财富管理完全不同。招商银行的大财富管理是全面的财富管理，而东方财富是瘸腿财富管理。招行的财富管理品种丰富，包括但不限于：公募基金，私募基金，理财产品，存款，信托，保险，艺术品，甚至红酒。东方财富提供的产品是以代销基金为主，而且是以权益类基金为主。

两者产品条线的丰富程度不同，造成了它们对于权益类市场下挫时的业绩行为完全不同。以招行为例资管总规模超过10万亿，其中非货币公募基金规模8700亿，私募基金5700亿，自营理财产品2.7万亿，代销其他银行理财产品有几千亿，零售存款2.2万亿。可以看到权益类产品占比大概只有15%左右，剩下的多数是固收或者存款。东方财富提供的产品以权益类为主。

2021年上半年基金销售额为9,753.04亿元，其中非货币型基金销售额为5,336.26亿元。从销售额看货币基金保有量应该低于50%。除去基金，东方财富提供的其他财富管理产品少的可怜。

当股市下跌的时候，招行的客户可能会将资产从权益类转向固收类，现金类，甚至存款。只要资管规模没有流失，那么大财富管理手续费的波动就不会太大，区别只是体现为代销基金手续费还是代销保险手续费。

根据我掌握的信息，2022年前两个月招行的保险代销手续费同比大幅增长，基本可以补上基金滞销造成的缺口。这就是全面财富管理的优势，基金不好卖了，就卖理财，卖保险。虽然东方财富的一季报还未公布，但是我们从公开的基金销售情况还是能看出端倪：整个2月份，新成立的基金总计60只，发行份额323.8亿份，与2021年相比，基金发行数量、份额同期下降46%、89%，甚至有5只基金募集失败，超过2018年同期2只。

从上面的分析我们可以看到，招商银行的大财富管理内容更丰富，产品条线更全面，面对股票市场的波动其周期性更弱。再加上招商银行的大财富管理业务属于锦上添花，利息收入和其他非息收入是招行稳定成长的压舱石。所以，招行不会步东方财富的后尘，其业绩不会受股票市场波动影响。