1722.如何看待青岛啤酒的净利润？

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青岛啤酒的主营业务是啤酒的制造和销售，但是2015年起青岛啤酒的非经常性损益占净利润的比重基本都要大于20%，青岛啤酒的主营业务为公司贡献的净利润还不到80%。

这表明青岛啤酒制造和销售啤酒带来的净利润，并没有“利润表中的净利润”表示得那么多，我们看到的净利润，实际上是掺了水分后的净利润。2015年青岛啤酒非经常性损益占净利润的比重一度达到了38.55%，叫人不禁好奇青岛啤酒在卖啤酒之外还做了哪些事情。

提取青岛啤酒“非经常性损益”的明细，我们可以看到政府补助一直都是青岛啤酒非经常损益的主要来源。以2020年为例，青岛啤酒收到政府补助5.17亿元，2020年青岛啤酒的净利润为23.27亿元，政府补助占净利润的比重为22.22%。

所以说，“计入当期损益的政府补助”是造成青岛啤酒非经常性损益金额大、净利润水分高的“元凶”，并且青岛啤酒也认为这不是可以“持续享受的政府补助”。

那么，此时我们是否可以认为青岛啤酒的净利润质量不高了呢？

其实评价企业的净利润质量高不高，除了看净利润的构成，还得看净利润的现金含量。我们前面是从“非经常损益”+“扣非后的净利润”两个部分分析了青岛啤酒的净利润构成，现在我们就要看下青岛啤酒净利润的变现能力好不好了。

净利润现金含量，指的是公司经营活动产生的现金流量净额除以净利润后的数值。该数值大于1，表明公司净利润的变现能力好，每1块钱的净利润给公司带来的现金能超过1块钱；该数值小于1，则表明公司净利润的变现能力不够好，公司还有尚未收回来的款项。

虽然青岛啤酒净利润中的非经常损益比较多，但是这并不妨碍它的净利润现金含量很高。2015年以后，青岛啤酒每年的净利润现金含量都要大于150.00%，每1块钱的净利润给青岛啤酒带来的现金都能超过1.5元。

这也难怪青岛啤酒的财务费用是负数了。它的净利润变现能力好，公司的现金流量好，也就有钱存放到银行里赚取利息了。

分析净利润的质量，还可以考虑到净利润增长的可持续性。

首先，非经常损益为青岛啤酒净利润的增长输送了动力。从青岛啤酒收入利润的增速看，2017—2019年青岛啤酒的归母净利润增速，都要大于扣非后的归母净利润增速，因此，非经常性损益起到了“美化”“拔高”净利润增速的作用。

第二，青岛啤酒主营业务的利润率并不稳定。青岛啤酒的扣非净利润增速不稳定，2015年跌幅最大为-37.02%，2020年又回到了34.79%。这说明青岛啤酒的业务经营情况不稳定。

结合行业发展情况看，2014年起，啤酒行业在存量市场展开了激烈的价格战，企业收入下滑、利润下降，盈利能力恶化；2018年起情况有所改善，虽然啤酒产量依旧呈现出下滑趋势，但是在消费升级的背景下，啤酒行业的利润率提升。

因此总结来看，表面上看我们是在分析“净利润”这个财务数据，实际上我们是在分析青岛啤酒这家公司的业务，而行业大环境是影响公司业绩的重要因素。那么，青岛啤酒是否具备稳定的应对能力来顺应行业的变化呢？我们该从哪些方面评估青岛啤酒的应对能力呢？这就触及到我的知识盲区了。

分析净利润，千万不要搞一刀切。

我们从净利润的来源、净利润增速以及净利润现金含量三个角度分析了青岛啤酒的净利润。2015年以后，青岛啤酒每年都能收到5亿元左右的政府补助，这些政府补助是导致青岛啤酒净利润水分高、净利润增速水分高的“元凶”；青岛啤酒的净利润增速也不稳定，甚至还出现了负增长；但是同时，青岛啤酒净利润的现金含量高，公司的现金流量很好，每年单是银行存款产生的利息收入就有上亿元。

因此，在分析净利润的时候千万不要搞一刀切。

我们不能因为青岛啤酒的非经常性损益多，净利润增速不稳定，就认为它的净利润质量不高；也不能因为它的净利润现金含量高，就认为它的净利润质量很好；我们更不能苛求完美，希望青岛啤酒既没有非经营性损益，还能让净利润持续稳定增长，同时净利润的现金含量还能很高。

企业的经营情况远比我们想象的复杂得多，青岛啤酒能做到这种程度已经很不容易了。凡事要有取舍，净利润的来源、净利润增速以及净利润现金含量这三者当中究竟谁更重要，这就得具体企业具体分析了。

而此时此刻我想的是，一定要结合行业的发展情况来分析企业的净利润，在不了解一个行业的情况下分析一家企业，就会看问题不全面。