1733.会有第四次石油危机吗？(下)

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4、当资本抛弃了石油

新能源这几年最喜欢讲的逻辑是，石油不值得投资，新能源占比越来越高，石油以后越来越没人要了——过去十年不断下降的油价似乎也验证了这个逻辑。

那为什么这两年在新能源占比越来越高的趋势下，反而出现了石油价格上涨并创出历史新高的趋势呢？

还是要回到“全球资本——优质低成本油田——下游产业”这个三角关系中最敏感最脆弱的一环——资本。

石油是重资产高风险行业，石油勘探有巨大的风险，勘明储量的油田前期也有巨大的投资，因而极度依赖资本，包括各种直接与间接融资。

资本之所以青睐石油产业，也是因为其长期稳定的垄断高利润。但值得注意的是，资本不但需要高利润，还需要“长期稳定”，因为能源投资的回收基本以十年计，长期需求可预测性是第一位的。

所以，当不断有人跟你说本节开头的那些话：“石油不值得投资，新能源占比越来越高，石油以后越来越没人要了”，你还愿意投资吗？

就连石油公司自己都不愿意投资了，近十年，全球石油巨头手握大量现金流，资本开支却不断下降。开头说油价超过75美元，疫情缓和，美国的页岩油气公司就会冒出来——可半年过去了，它们在哪儿呢？

“全球资本——优质低成本油田——下游应用”这个三角关系中，资本率先出现缓慢的持续退出，当其他因素没有变化，而绿色能源又因为技术的原因无法填补石油产能的缺口时，石油的供需缺口就出现了。

那为什么石油危机过去了五十年，新能源发展了二十多年，传统能源的供给缺口到了现在才突然出现呢？

这就不得不提到“中国因素”——中国经济世纪初十年高速增长的需求，使石油投资在之前仍然维持正常水平。直到2013年以后的中国经济转型导致的能源使用效率提升，能源需求下降后，石油的投资才真正开始下降。

更重要的是，此前光伏风电锂电池的制造成本长期居高不下，使得新能源的替换逻辑并不那么让人相信，可凭借中国制造的强大实力，和各国绿色能源补贴政策，新能源的制造成本在近十年快速下降，新能源替代趋势近十年再无可怀疑，让近十年的石油投资进入冰点，最终借助全球新冠疫情和俄乌冲突，新一轮石油危机终于爆发。

可是，如果新能源真正实现替代还有几十年，原油价格长期维持在70美元以上，石油投资会不会卷土重来呢？

这种可能当然是有的，至少现有油田的扩产和那些已经完成勘探的油田，仍有产能增长潜力，但长期大趋势是不会改变的。

以中国为例，虽然今年的政策调性回到“新老能源兼顾”的路子上，但新老能源的地位还是有区别的。国有煤矿赚到钱，更愿意投资光伏风电而不是投资受“双碳目标”限制的传统能源，三桶油的资本开支原则是“油气并举，向气倾斜”，银行愿意给绿电贷款而不是煤矿石油，政府的优惠政策也更喜欢给新能源项目。

简单说，传统能源“保下限”，新能源投资没有上限，石油和煤炭的产能供给，已经发生趋势性的逆转，最多维持满足现有的需求。

5、石油危机时代的投资避风港

石油危机的时代，往往经济整体受损，只有石油公司受益，必然会导致政府出台各种各样的政策进行石油价格管制——管制能源价格，并非是发改委的专利。

但这种管制实际上只能降低危机冲击力，代价却是延长高价能源的时间。因为限价也抑制了石油公司扩产、融资需求和新竞争者的进入。

所以，控制煤价反而利好现有煤炭股，行业（特别是扩张意愿强的民企）产能扩张意愿低，导致竞争格局改善；新的电价浮动机制，导致煤炭价格可以长期稳定在较高的水平，但又不会出现去年三季度那种暴涨，煤炭股的利润可能像中东的公司一样，获得长期稳定的利润。

从投资的角度，从1969-1981年的两次石油危机期间，美股各板块的表现看，明显超过大盘涨幅的有三个板块：

第一名：能源，这不用多说，1981年美股前20大市值的公司，10家是能源股

第二名：必需消费，主要是食品零售等企业

第三名：电信，主要是电信巨头，代表美国七十年代电讯业的黄金时代，其巨额投资产生了网络效应，抵消了通胀的成本压力

电信业有时代特征，无法复制，消费品行业只有食品等少数板块有抗通胀的特征，能源大通胀的背景下，权益类资产几乎全军覆没，真正能长期跑赢的，只有能源业。

6、马车夫的价格

第一次石油危机发生在石油渗透率出现瓶颈时，第四次石油危机可能就发生在新老能源“权力交替”的现在。

据说，在汽车替代马车的过程中，马车夫的价格一度飞涨，我没有看到这种说法的来源，但从逻辑上是成立的。马车夫也是一种资本——人力资本，供给弹性也很小，需要多年的学习经验，一旦马车夫被认为是没有前景的职业，其新增供给就会下降——而且这种下降是不可逆的，一旦下降的程度超过马车退出的速度，就会出现涨价。

绿色能源代替化石能源是不可逆的趋势，长期而言，油价下跌也是不可逆的，会回归生产的合理利润，而恰恰在新老能源交替的十几年，传统能源的价格将进入“乱纪元”，要么涨到不可思议的程度，要么进入长期的价格管制。

这也许是新能源的代价，有人称之为“绿色通胀”。