1748.必需消费品的逻辑变了吗？

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隔离在家，除了吃的喝的，啥东西都不想。这个时候对必需品的理解可能会更加的深刻，到底什么东西是在现代社会生产所必需的呢？想来想去，最主要的还是跟嘴巴有关的，一个是吃的喝的，一个是药物。当然还有一些日常的生活用品，洗发，洗衣，香皂，卫生纸等等。

也难怪，无论是中国还是美国日本，这类公司往往是长牛的走势，而且长期看涨幅巨大。如果单从研究股票来看，这类公司确实是最应该关注的，而对我这种看宏观以及周期行业为主的人来说，花一些精力去看几家公司也非常有必要，有的时候的确需要配置一些这类资产。

相比于其他产品，必需消费品单价比较低，消耗量大，频繁购买，基本上跟人的日常生活是息息相关的，表现为，行业需求相平稳，受长期的可支配收入影响。这类公司长期表现为营收缓慢增长，但如果碰到大宗商品剧烈波动，而提价一下不能完全覆盖的时候，也会有毛利率的波动。

去年三季度末开始关注必需消费品的时候，其实部分的龙头企业已经经过一轮大幅度大杀跌，普遍的杀跌幅度在50%甚至以上。而当时叠加疫情好转，需要预期恢复，以及商品开始涨价，其实意味着毛利率修复的开始，这意味着其实相关公司最困难的情况可能逐渐的过去了。当时认为必需消费品相关企业可能要迎来拐点。当时有以下几个逻辑：

头部公司经过下跌后，已经不太贵，维持在20-30多倍水平，基本上对标全球相关公司的估值，叠加上涨价后，22年估值基本上在20倍左右；宏观经济接下去面临滞胀以及衰退，必须消费品依旧是最好的防御板块；大宗商品收到各种因素的影响，逐渐的到了高位，后面尽管下跌的幅度可能有限，但是可能面临回调的压力比较确定；伴随着油价的进一步走高，以及猪肉22年二季度后出现上行的压力，整个工业端的价格要开始往消费端传递，涨价效应带来的业绩逐渐的兑现；

其实在这种逻辑下，四季度整体表现的是比较好的，从十一前后相关的公司开始表现，一直到年初。春节后，还是有一些变化出来，最核心的还是疫情以及大宗价格的变化。

春节后俄乌冲突带来的油价大幅度的狂飙，进而推动几乎所有的大宗维持在较高的位置开启震荡，并没有出现明显的回落。这意味着相关的下游企业还是要受到成本的影响，也就是说受成本冲击大的企业可能没有办法通过一次提价完全覆盖成本压力。紧接着就是全国范围内接连发生疫情，这意味着消费进一步受到了抑制。这又回到了去年时候的情形，从成本以及销售端对相关的行业企业施压。

很多人说收入的问题，这个我不太认为是核心的问题，短期提价效果不好，需要长时间消化是比较正常的现象，而除非发生特别大的宏观事件，比如金融危机等等，大家对于日常的必需消费品不太可受到太大的影响，影响更大的可能体现在可选上。

尽管从相关的公司股价表现上看，有所分化，但是并不止于说多差。伊利股份在底部偏强震荡，他提价早，反映到业绩上也更强势。涪陵榨菜大家担心提价后影响销量，但是从股价表现看，确实偏强的，一方面提价后的业绩确定不错，而且今年春天成本端的青头菜，出现了比较明显的降价。双汇发展因为各种事情，受到冲击，但是股价并没有大幅度的杀跌，呈现出底部震荡的格局。而预期最好的安琪酵母基本走了上去下来的行情，一方面成本冲击确实太大，业绩不及预期，俄乌战争也是引起对俄罗斯资产的担忧。相对比较差的是中炬高新以及海天味业，但是其实也就是底部震荡的格局。真正比较差的是中顺洁柔，从竞争格局看，他尽管是行业龙头之一，但是格局却是最差的，品牌，渠道，产品力上都弱一些，最核心的是纸浆却是超预期的上行，对他影响比较大。

我看了一下买的消费ETF基金，情况其实是差不多的，从去年四季度到现在下跌9.5%，跑赢沪深300 3.5%。不能说多好，但是说非常差也不至于。

其实，到目前为止，我依旧认为，这些逻辑走下去，没有什么问题，并没有发生核心的变化。疫情的影响可能继续反复，但是如果以年看，也不是多大的问题了，大宗商品的上涨到现在已经开始有部分的上游开始抵制，必需消费品最难的时候应该是去年的2季度，完全的看不清方向在哪里。现在，需要做的就是等，疫情好转，消费逐渐的好转，仅此而已。