1779.暴跌51%，腾讯的一季报吓到你了吗？

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫暴跌51%，腾讯的一季报吓到你了吗？来自余生的江湖。

5月18日，腾讯公布了2022年第一季度的业绩：营收1355亿，同比持平微增；归母净利润234亿，同比下滑51%；调整后净利润255亿，下滑23%，普遍低于券商预期。

在当下的环境下，一季度营收能够稳住，我是很满意的，对于归母净利润下滑51%，或减少243亿，主要原因如下：

1、毛利率下滑

毛利率下滑4.2个百分点，直接导致主营业务毛利同比少55亿，这个是腾讯的主营业务，需要重点来看。

导致毛利率下滑的第一个原因是腾讯的营收结构在本期发生变化，由于宏观经济的影响，一季度广告业务下滑比较多，在总营收结构中占比下滑3个百分点，而广告业务的毛利率是要远高于金融科技和企业服务的，因此会造成主营业务的整体毛利率下滑，整体大概影响3-5亿左右。

第二个原因是增值业务的毛利率下滑5个百分点，由55%下滑到50%，影响毛利32亿。

在收入端，增值业务在一季度录得727亿的营收，同比持平微增。其中受制于未成年人保护，本土游戏营收下滑1%。而国际游戏，剔除汇率因素增长8%。在直播方面，视频号直播营收增加，而音乐和游戏直播收入下滑。

成本端上升35亿（11%），是导致增值业务毛利率下滑的原因，而成本上升来源于视频号直播的收入分成、游戏内容成本和服务器与带宽成本的增长。

其中视频号是腾讯未来发展的三个核心方向之一，目前视频号的发展超出我个人的预期，尽管如此，视频号目前并没有完全商业化，投入的分成成本和服务器及带宽成本前置，拉低了毛利率，这一块完全可以理解，个人对于视频号充满信心！

至于游戏业务，在版号放宽后，对于在研发、分发和运营都居于全球绝对领先地位的腾讯来说，未来的发展之路并没有必要悲观。

第三个原因是一季度广告业务受到宏观经济影响，营收下滑到18%，影响毛利32亿。其中社交广告下滑15%到157亿，媒体广告下滑30%到23亿。

对于广告业务，公司的解释是快消品广告业务比较稳定，同时合并搜狗带来了广告的增量，但是教育、互联网和电子商务的广告极其疲软。

考虑到三月份下旬加剧的疫情以及当下对宏观经济的悲观预期，和对分众一样，个人对于二季度的广告业务基本不抱有任何预期，腾讯也直言：“自二季度至今接近2个月的时间，一季度稳定的快消品、电子商务和旅游等业务的广告主大幅缩减广告支出”。

但从长期看，朋友圈的UGC模式依然是最优的广告模式、破5亿日活的小程序和值得期待的视频号，依然为腾讯本来就做的不好的广告业务，带来了曙光。

金融支付和企业服务，毛利率同比基本持平，为毛利带来10亿左右的正向贡献。

值得注意的是，腾讯缩减了部分亏损的IaaS业务，把资源集中在视频云PaaS和办公SaaS上。随着信息传播的速度加快，云业务在未来肯定是星辰大海，但如何把握当下也比较重要，产业互联的生意碎片化严重，不如消费互联那么容易产生规模效应。这块业务权当摸石头过河吧！

2、投资等其他收益净额

一季度其他收益净额131亿，比去年同期195亿，少64亿。

在一季度，减持冬海集团的部分股权，盈利185亿，是处置公司收益净额189亿的主要来源，比去年同期多154亿。

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产部分，在本期亏损4亿，而去年同期赚147亿，少151亿，基本将第一部分的增量抵消完毕。这也反应当下的市场情况，今年一季度，尤其是3月中旬股市暴跌，今年腰斩的股票比比皆是，而去年同期也一片歌舞升平。

由于投资环境的恶化，本期对溢价收购产生的无形资产提取了70亿的减值。

因此，一季度投资收益减少主要来源于股市下跌和投资环境变化带来的减值。

腾讯的投资业务，目前面临比较大的压力，一是宏观经济环境带来的互联网行业不景气，二是中美关系衍生出来的企业赴美上市的难度增加。

这两个因素最近会改观吗？坦率讲我并不知道，但我押注会。现在中概的股价，已经包含了极度悲观的预期，当然这不意味着未来不会继续跌。

3、行政开支增加

本期行政开支增加77亿，同比增长41%。

导致行政开支增加的原因是：股份酬金增加、研发支出增加、员工成本增加、海外扩张成本增加。

股份方面，本期支出81亿，比去年同期多44亿，是行政开支增加77亿的主要原因。

另外合并搜狗及海外收购带来的员工数量增加，截止到一季度期末，腾讯雇员11.6万，比去年同期多2.7万，导致同期员工薪酬支出292亿，同比增加88亿。

当然，随着腾讯业务的逐步调整优化，预期未来员工的数量维持在更加合理的水平，毕竟人均8万的薪酬，每年腾讯需要支出1100多亿的薪酬，接近营收的20%。

4、联合营企业亏损

本期联营公司亏损62.5亿，去年同期盈利13.5亿，差额76亿。

腾讯的投资，多数是分散的VC，能够真正盈利的企业很少，本次盈利的减少，腾讯解释的是由于1、海外游戏企业的营收减少；2、京东出表和3、确认交通出行领域服务公司的亏损。

交通出行领域，应该指的是滴滴，一声叹息！

看腾讯计入联营公司的投资：在本期，联营公司中非上市公司账面价值1181亿，非上市公司里面包含了腾讯大部分投资，这些公司未来能否顺利上市，取决于中美谈判的结果。

上市公司账面价值1915亿，这部分资产目前的公允价值，也就是市值，为4245亿，从投资的结果看也算是翻倍了，当然对比2020年底的接近1万亿，跌去了60%。不过曾经意气风发的涨幅和如今惨烈的跌幅并没有在腾讯的利润表中体现。

在以公允价值计量且其变动计入当期损益的投资资产部分，主要是1700多亿的非上市公司，这部分受到二级市场的股价波动影响并不大，当然这部分公司的未来也需要寻求上市的机会。

以公允价值计量且其变动计入综合收益的投资部分，目前上市公司市值1661亿，今年也跌去了27%，基本反应了当下股市的现状。

综合起来看，目前腾讯投资业务中，截止到3月31号，上市公司的公允价值6073亿，这部分目前反应在账面上只有3743亿。而非上市和理财部分3341亿。

腾讯的投资部分价值几何？个人认为当下接近1万亿是非常保守的估值。

整体上，腾讯的一季报，确实是去年停发版号+宏观经济不景气种下的果的集中体现，或许叠加疫情的影响二季度的业绩会更难看，但对当下的市值下的腾讯，也没有必要过于悲观，因为腾讯的生意依然是好生意，尤其是游戏、通信和金融支付部分，腾讯的竞争优势并没有任何改变！