1780.关于价值投资是否择时的分析思考

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前天和几个朋友泡茶，谈到价值投资，说实话身边做价值投资的人真的很少，大多所谓的价值投资都是不看财报、不分析商业模式，一般都是看个F10数据，看几篇文章推荐买入的基本面投资者。

聊天时，几个朋友的观点就是中国不适合价值投资、没有价值投资的土壤，并举了近期某医药、保险等公司股价腰斩的例子，来作为佐证，表示中国股市不适合长期持有。其实，挺能理解他们的想法，在波动性极大的中国股市，如果在高位不卖，股价腰斩是很经常出现的，这样上上下下的过山车，说实话，真没多少人能做到长线持有。

传统意义上大多数人理解的价值投资，就是长线持有，通过死扛波动穿越牛熊，并举巴菲特说的“如果你不想持有股票十年，就不要持有十分钟”，以及“买入伟大的公司，永远持有”来说明价值投资不需要择时，只需要长期持有。其实，这个理解很片面，价值投资的本质其实是企业价值的兑现。企业价值可以从低估到合理，企业价值也可以随着企业的成长而成长，而为什么大多数企业需要长期持有，是因为很多企业的价值兑现，需要长时间。而不是说因为长期持有，就能享受到股价提升，这两个本质上是有区别的，价值投资≠长期持有。

那么价值投资是否需要择时呢？

企业价值的兑现，本质就是一种择时，判断一家企业低估而买入，等到估值合理或偏高再卖出。其衍生出的投资方式以及策略，基本都是以择时来进行操作，如：烟蒂股投资、困境反转、事件套利等等，甚至短线中的热点题材炒作，很多也是含有一部分价值兑现成分（政策、事件导致某个行业或者公司内在价值急剧提升，导致股价随之暴涨）。

巴菲特说的错了吗？

作为巴菲特的忠实簇拥，我非常认可巴菲特说的话。“伟大的企业，不需要择时”，为什么这样说呢？

这边最重要的条件就是“伟大的企业”。什么是伟大的企业，我们不谈什么改变世界之类这种空话，最简单的判断标准就是股价能够翻很多倍，如可口可乐100年翻了50万倍。有人说那还是可以择时呀，高估了卖出、低估了再买不是可以赚更多。

对于这个问题，有一种回答是说“无法判断什么是高估、什么是低估，导致无法择时”，我认为对于波动这么大的中国股市，高估低估是很容易判断出来的，不择时不是因为判断不出高估低估，而是以下几个原因：

一、长期来看，没必要

对于伟大的企业，拉长时间看，短期的波动就如同一个小浪花；举个例子，房价从每平2000元涨到4000元，当时觉得高估卖出后，3000元再买回来。当时来看，是个很成功的择时操作，但现在房价升到了每平5万，那么当年4000元和3000元买又有多大区别呢？所以说，越伟大的企业，择时的效果越差。

二、卖出后，买不回来

买不回来，倒不是指卖出后股票继续涨而买不回来。这边我举个例子，著名投资者唐朝，一直将茅台认为是伟大的企业，2021年因判断高估将茅台清仓，卖完后茅台就开始大幅回调，但截至目前，唐朝茅台的仓位仍还未达到卖出前的仓位，主要原因就是卖出后持有现金，看到其他有诱惑性的机会就进场了，尤其是在大幅回调遍地是黄金的时候，极其容易捡了芝麻丢了西瓜。就像一个故事，某个北京人发现一个商机，将房子卖了去创业，几年后赚钱回来，确发现连房子的一半都买不起了。

对于价值投资来讲，择时是一直存在的，不择时也是因为对于伟大企业，宁愿过山车式的硬抗波动也不愿意承担择时出错的后果。所以，投资者在买入股票时，就得先了解购买企业初衷，是因为低估而买入，还是因为未来可能成为伟大企业而买入，从而对是否择时进行判断。

同时，对于长期持有，不惧波动，很多人认为这是逆人性，需要大毅力者才能做到。其实，人性是没那么好逆的，最主要是靠提升对持有企业的认知，是靠投机思维向股权思维方式的转变，而不是仅仅靠毅力就能做到的。