1797.散户投资港股的风险在哪儿？

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投资者结构的差异

虽然A股和男足是两个永恒的调侃对象，但说句公道话，只能炒炒A股，对于很多股民而言，可能是一种幸运。

以前隔着大洋看FAANG，看中概股一路大涨，总觉得美股、港股是简单模式，等真的进去了，才发现“资本主义的赌场”才是水深火热。

理论上说，港股的上市公司大都是内地公司或者内地业务占比高的公司，其基本面与A股更相似，实际上，真正的问题在于投资者结构的差异。

散户占交易量的比例，A股、港股与美股分别为80%，20%，25%，港股的交易结构更类似于美股。

这个交易结构是如何影响投资的呢？这里以最常见的抄底行动为例，分析散户在港股投资中的困境所在。

散户主导的市场特征

抄底行为上，机构投资者与散户投资者有不同的决策点。

股票超过50%的大幅下跌，一般都伴随着基本面的问题。所以抄底需要同时考虑“股价”和“基本面”这两个因素，“便宜”不是重点，重点是“性价比”。

同时，股价不但反映了当前因素，也反映了未来的预期，“现状”和“未来”构成了决策的另一个维度。

但这四个因素的判断却有难易，其中股价跌幅直观简单，对所有人都有影响。

股价的技术形态分析，虽然直观但需要丰富的交易经验和技术分析的学习；基本面的判断因素，财务与经营状态都是公开数据，但仍然需要一些研判能力——这两个因素，难度中等。

最复杂的是对基本面未来的趋势判断，既要有对行业规律的前瞻性认识，也要理解公司具体的经营战略、产品竞争力、管理能力等等，属于难度最大也最关键的判断因素。

大部分散户都处于第一象限的层次，更多靠跌幅判断是否可以抄底，所以散户占比高的市场，股价下跌了一段，就会吸引大量的抄底资金介入。

少数散户具备了第三象限的能力，习惯于基于现有财务资料和行业特征判断“估值合理性”，但因为财务数据的滞后性，跌幅到了一定程度，很容易得出“估值低，可以抄底”的轻率结论。

另一类技术分析散户，喜欢从技术形态上判断底部，但技术分析的有效性建立在“统计学”和“心理学”的基础上，属于“自我实现”，即相信技术分析的散户占比越多，技术分析越有效，所以技术分析更适合判断短期股价的走势。

A股那些基本面缓慢变差的公司，股价在技术最常见的形态叫“抵抗式下跌”，就是由上述三类散户的合力造成。

散户主导的市场，“抵抗式下跌”成为最主流的下跌形态，客观上延缓了下跌的速度，让散户有足够的时间判断基本面的恶化，从而卖出减少损失。

相比之下，机构主导的市场则凶险得多。

机构主导的市场特征

大部分机构有专门的研究团队和券商投行的卖方服务，能够对行业和公司基本面的趋势进行预判，区别只是有些水平强，有些水平差，有些风险偏好高，有些风险偏好低。

所以，机构与散户有一个明显的区别：一旦意识到公司的基本面正在变差，而且这种变差是趋势性的，就不会因为“估值不高”而继续持有，因为业绩都不确定了，估值就成了“无源之水，无本之木”。

更重要的是，散户研究覆盖的对象有限，更倾向于“判断题思维”，只要“我”觉得性价比高，就持有标的A，也没空看其他标的；而机构的研究覆盖更多行业和标的，属于“选择题思维”，经常会出现这样的情况：虽然标的A的性价比也不错，但B更高，所以卖A买B。

所以在机构主导的港股和美股，一旦公司的基本面发生变化，股价的下跌速度非常之快。当然，港股机构主导的市场也因此产生了另一个特征——交易趋同性。

由于机构投资者接受的都是差不多的卖方服务，研究方法相似，加上机构之间的交流又很频繁，个股跌多了，大家就会相互打听消息，很容易产生一致性意见，即同一时间内，大量机构基于相似的“看空”理由对同一类标的进行卖出甚至做空。

机构的“一致性交易”一旦产生，还会“自我强化”，就算是持有相反看法的机构，为了避免亏损，也会暂时先卖出或“做空”，等待股价启稳后再买回来，以回避损失。

“一致性交易”会导致股价大幅超跌，这种超跌可能构成“空头陷阱 ”的投资机会，但更多情况下，它的作用是加速完成下跌的过程。

美股与港股又有不同，A股的散户以不到30%的持有市值，创造了80%的交易量，是流动性的主要来源，美股虽然是机构主导，但有全球的流动性支持，港股则是两头不占，个股一旦失去流动性，看似没有利空消息，股价就是天天跌，对没有基本面分析能力和港股交易习惯的散户，是很难避开的。

港股适合散户吗？

我国的投资者教育总是容易把散户看作是“追涨杀跌”，实际上，“追涨杀跌”是一种基于“右侧趋势交易”的投资体系，本身无好坏。

相反，根据我的观察，A股散户投资者的“追涨杀跌”行为，只在少数人或少数状态下出现，大部分散户正常状态下更喜欢“逃顶抄底”。

“抵抗式下跌”中，每一波抄底的资金，都会成为下一波做空的动力，但也有一部分套牢后“躺平”，起到了锁定流通筹码的效果，跌到后来，那些底部垃圾股的流通盘大半都掌握在“躺平”的散户手上，导致股价“跌不透”。

相反，港股如果没有什么知名度、不进港股通，没有A股，景气度差的时候常常跌到难以想象的“清算价格”。

港股有这个特点，对于习惯“逃顶抄底”的A股股民，既可以是陷阱，也可以是机遇。

说是陷阱，地板下有地下室，地下室下还有十八层，加上港股对信息披露要求低，股价已经腰斩了，你还不知道到底为什么跌。

说是机遇，一旦基本面逆转，同样是因为没有散户“逃顶”资金的压制，涨起来很是飞快，加上底部的估值跌得足够便宜，港股每年的十倍牛股数量，并不亚于A股。

有人据此认为港股更适合做“右侧交易”，但投资港股的关键不在于左侧还是右侧，而是对基本面的研究能力，这是美港股唯一可能获得利润的地方，这对于业余投资的散户非常不利。

总体上而言，散户更适合在散户交易主导的A股市场，因为跌不透，因为有一群同样喜欢抄底的散户，交易的容错率比较高。

而且由于散户的力量可以与机构抗衡，导致市场风格多元化，除了机构主导的价值投资、风格轮动外，散户主导的技术分析高抛低吸、游资主导的打板、题材炒作等等方法，都有赚钱的一席之地。

当然，在赚钱这一件事上，从来没有什么简单模式，美港股之所以“散户少”，正是因为生存环境恶劣，散户被淘汰了，20多年前美股的散户交易额同样占50%以上。

美股2020年由于大放水，散户交易占比一度上升到30%以上，甚至有散户合力逼空机构的行情，但熊市一到，散户交易又迅速退潮，回到20%占比的正常水平。