1820.招商银行未来两大增利因素

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一、招行减值前利润增速将重新回到高于营收增速的正常轨道

银行业相对于其他行业的产业优势是，银行的营收增长并不依赖于成本同比例的增长，比如银行放贷只是一种对资产负债表的记账，不会像生产汽车一样等比例投入实打实的各种零部件。因而，银行营收增速通常大于成本费用增速，减值前利润增速通常大于营收增速。

招商银行2002年-2021年的历史数据可以清晰的证明这一点。招行营业收入和营业成本两条曲线并不是呈现出平行等比例增长态势，相反它们之间的剪刀差越来越大，2002年的时候，招行每1块钱的成本支出，可以换来2.1块钱的营收，而到了2021年，招行每1块钱的成本支出，得到了3.2块钱的营收，效率越来越高。

从历年营收和成本同比增速来看，除了个别年份营收大幅下滑导致营收增速小于成本增速之外，正常年份都是营收增速大于成本增速，从而减值前利润增速要大于营收增速。

2017年-2020年，逆行业趋势而动，招行持续加大了科技研发等IT投入，成本增速大于营收增速，减值前里利润增速要小于营收增速。

对于这几年的成本的快速增长，个人认为，首先，这是一个短期现象，类似于制造业有设备更新等资本开支周期，银行业也有自己的“设备”更新周期，属于对未来的一种投资；其次，银行营收不依赖于成本等比例增长的特征让成本的投入具有一定的杠杆效应。长周期来看，这几年的投入将给未来一段时间内获取更大的营收增量奠定基础。

2021年，招行成本收入实现了自2017年来的首次下降，但仍高出四大行平均水平6个百分点，未来成本收入比将自然下降，对招行的减值前利润由负贡献变成正贡献。回顾过去，2002年-2007年和2010年-2015年，这两个时间段均是成本收入比的下降周期，招行减值前利润增速要明显大于营收增速，这个规律预计将在未来几年重复上演。减值前利润增速将重新回到高于营收增速的轨道上，这是需要引起重视的增利因素。

二、减值后利润增速将在减值前利润增速基础上空中加油

前面分析了减值前利润增速和营收的关系，得出了减值前利润增速将高于营收增速的结论。那么减值前后利润增速之间，多了一个减值计提的扰动项目。

减值计提比重呈现明显的周期性特征：

在2003年达到峰值后，快速下降到2007年的底部区域，期间减值后利润增速大于减值前利润增速；

2007年至2012年，减值比重低位横盘，减值前后利润增速相当；

2013至2016年，减值计提比重大幅抬升至历史高位，期间减值后利润增速远小于减值前利润增速；

2017年后，减值比重下降，减值后利润增速大于减值前利润增速。这一进程还未走完，目前的减值比重仍处于历史高位区间，随着坏账的进一步出清，未来仍有较大下降空间，参考历史经验，这是另一个增利因素。

需要说明的是，以上两点是基于招行过去经营成果得到合理释放后的增利因素，并不是招行面向未来全部的增利因素，招行的大财富管理转型才是真正可持续的成长性所在。