1829.抑制通胀，除了降物价外，还有一个更重要的目的(上)

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1、关于通胀的个人记忆

对于这场始于美国，并一直在影响中国的大宗商品价格的全球大通胀，有一个常见的误解——美国的高通胀是因为政府直接把钱发给老百姓，消费旺盛，失业率在历史最低点，企业招不到人，工资拼命向上涨，收入增长超过物价上涨，通胀没什么，美联储打击通胀，完全是配合民主党中期选举的政治作秀。

果真如此吗？因为近20多年我国很少有7%以上的通胀，所以大部分投资者对通胀之恶缺乏“切肤之痛”。

我国最近的一次大通胀是1993~1995年，1993年全年都是10%以上，1994年全年都是20%以上，比起美国目前最高的8.7%，要可怕多了。

那时我还是没有收入的学生，学校食堂里几乎每隔两个月就要涨一次菜价，不涨价的时候就减菜量，以至于我们“绝食抗议”了好几次。当时父母的经验是，工资一发下来，先把必需品买回来，月底说不定就要涨价了。

通胀超过一定时间和程度，就会发展为“通胀螺旋”，物价上涨，导致工资上涨，工资上涨又导致物价继续上涨，看上去收入和支出都在涨，但收入的增长是不均的，大部分人的收入增速都不及支出，特别是中低收入阶层的痛苦是持续的，很容易引发民众的大规模不满。

这三年的大通胀给政府的印象太深刻了，所以在2008年以前，货币政策主要是防通胀、防过热。

从维持社会稳定的角度，高通胀是一定要打下去的，但对付通胀还有一个更重要的原因——维护政府长期的“货币税”。

2、货币税

货币的本质是政府对居民的债务，而温和的通胀可以让政府秘密地向所有公民“赖账”，所以通胀就是收税，是一种“货币税”，是各国政府赖以生存的三大手段之一。

但如果通胀过于剧烈，人民感到痛苦，“秘密收税”就变成了公开征税，这个税就很难长期收下去，所以各国政府都热衷于长期维持温和通胀，但对恶性通胀却非常警惕。

没有人喜欢被收税，任何一种税收征的时间长了，总有人想到各种方法避税甚至偷税。而人民对付货币税的方法就是——买房，买股票。

通胀不但代表物价，也代表房价、证券、大宗商品等资产价格的上涨，与资产价格的上涨相比，生活开支的上升微不足道，所以通胀对社会不同阶层的影响不同，越是富人，越和政府一样欢迎通胀。

近二十年中国并非没有通胀，中国的CPI中食品价格占比过高，房价却不计入，几次“高通胀”不过是猪周期的变形，真正的通胀是房价的暴涨。这二十年，国家和少数先在一二线城市的买房者，通过房价暴涨这个特殊的收税手段，实现了一次财富的隐形转移。

买房买股票，相当于避开了政府的“货币税”，而持有多套房产、大量证券的中上阶层，相当于和国家一起向其他公民“收税”，这也是政府要限购的原因——要勤劳致富，不能偷税致富。

限购只能阻止“收税俱乐部”的新成员，对于已经持有房产股票者，你有张良计，我有过墙梯，政府自然也有办法反制，那就是——利率工具。

房地产和证券本身不代表“收税权”，只是与国家共享的“收税凭证”，这个“收税凭证”的价值很不稳定，当房价和股价上涨时，其中既有“货币税”的部分，即通胀，也有“收税凭证”的升值，即资产泡沫，两者很难区分，而通胀到了一定程度，总是后者的弹性更大——只要用加息刺破泡沫，相当于国家甩掉了一批“硕鼠”。

所以，加息打击过高的通胀，虽然让政府损失了一部分“货币税”，但损失更大的是“收税凭证”的价值——股价和房价，那些在资产泡沫后期，加杠杆买“收税凭证”的人，损失惨重，完成了一次快速“均贫富”。

一轮加息之后，泡沫破裂，但财富并未真的消失，因为资产还在，政府可以通过下一轮降息，再把“货币税”收起来，把资产价格做上去。

当然，加息也不能加得太猛，降息不能降得太迟，否则会导致衰退过早到来，推升失业率，对底层的伤害更大。

所以，货币政策就是一个精确“择时”，在经济过热之后迅速加息，在衰退到来之前及时降息。

理解了这个周期，你才能理解美联储对高通胀的真正态度：在衰退来临之前，用尽手段把通胀打下来，这样才能尽早开启新一轮降息，才能让“货币税”重新启动。

3、通胀的五大原因

关于本轮通胀的第二个经典的误解是：本轮通胀类似于上个世纪70年代，是供给端造成的，主要是原油暴涨，主要原因是各国的新能源低碳政策，金融企业的谨慎，让前几年油气企业勘探开发的资本开支不足，地缘政治局势进一步紧张等因素导致油气供应增量有限甚至减少，通过加息解决不了这个问题，反而造成经济衰退，形成“滞涨”。

首先要分析本轮通胀的五大原因：

1、消费需求：疫情以来美国推出空前的财政刺激政策，最主要对象是居民个人，从带薪休假到资金补助，对消费端的刺激，是这一轮通胀的直接原因；

2、供应链因素：疫情期间，之前最优化的产业链被打破，临时的供应链必然缺乏效率，导致通胀；

3、能源供给：过去十几年，全球绿色能源政策过激，导致传统能源企业资本开支不足；

4、地缘政治与大规模的制裁；

5、货币政策：量化宽松与低利率，是一个火上浇油的因素。

这五大原因并非简单的叠加，前四大原因都是供需结构的变化，只有第五个原因是货币原因，供需因素有一个算一个，是在“做加法”，而货币因素是在前面“加法”的基础上“做乘法”，五大因素并不对等。

通胀包括物价和资产价格的上涨，资产包括房产、股票和易存储的大宗商品，大宗商品既代表物价，也代表资产价格。

物价由供求关系决定，而资产价格由供求关系和货币共同决定，所以要分开来看。