1830.抑制通胀，除了降物价外，还有一个更重要的目的(下)

决定物价的四大供求关系因素，“需求因素”和“供应链因素”已经消失，地缘政治虽无法消失，但影响正边际缓和，唯一长期存在的通胀因素是“能源结构”，所以四个供求因素只剩下“一个半”。

通胀的物价部分实际上从年初开始就在缓和，为什么从数字上感觉不到呢？因为货币因素造成的“泡沫视觉”。大宗商品的资产价格的上涨既包括了“货币税”也包括“征税凭证”的上涨，而过高的通胀，主要是“征税凭证”价格暴涨，即我们常说的“资产泡沫”。

所以，通胀是“供求关系搭台，货币现象唱戏”，戏总比舞台更引人注目，舞台虽然塌了一半，戏还在唱，入戏过深。

而“货币因素”正在通过这一轮快速加息来解决，“征税凭证”价格没有独立性，完全依附于“货币税”，只要“货币税”降低，资产泡沫破灭，只在顷刻之间。

大宗商品已经开始分化，与生产端关系更密切的铜价，在4月已结束牛市，到6月末已进入熊市；而油价与消费端的关系更密切，加上能源供给结构的制约，可能将持续在高位再唱一年“独角戏”——但这已经不是通胀了。

通胀不会很快退潮，但会慢慢降下来，美国核心CPI近一年四次跳涨的时间点分别在21年7月和10月、22年1月和3月，这也意味着从7月起，每月公布的通胀率很难大幅增加。

实际上，通胀原因并不重要，治通胀从来不是治病，而是缓解症状，不管什么原因，只需要对着CPI、PPI这些“症状”下药，就好像我们这一轮经济下行的原因难道是基建量不足吗？但政府能拿出来的手段还是基建，也确实可以“稳经济”。

很多投资者还会担心出现类似70年代的滞胀，我认为没有可比性。

70年代的“滞”并不是真的经济停止增长，70年代实际GDP平均增速在3.2%，远高于近十年2%的增速，只是与60年代的4.5%的高增速相比，人们无法接受。

70年代最大的问题是GDP在-0.5%到5.6%之间大幅波动，叠加了两次持续高通胀，这种大幅波动，正是因为当时的政府对货币政策工具运用不够熟练，70年代前期加息不够坚决，后期降息不够果断——今天美联储的各种工具运用纯熟，都是建立在之前几十年经验之上。

正因为汲取了70年代的教训，这一次加息周期，美联储的态度才非常坚决，“长痛不如短痛”，以短期经济衰退的代价换取早日进入通胀拐点，市场的预期就会转向新的降息周期，资产价格就能真正触底。

分析了美国的通胀，最后还是要回到对A股的影响上。

4、中美利率

我之前说的：中美相反的利率周期，作用的落点不同，国内降息增加A股的流动性，美国加息导致A股的风险偏好下降。

这个判断的结果是已经发生的，而且很快将结束，加息的影响前文说过了，流动性的影响在这轮强劲的反弹中也释放得相当充分了，接下来，就取决于各种因素的边际变化。

首先是国内的“宽货币”空间没有了，接下来会进入“中性货币”。

国内之前能降息，是因为前两年没有跟着美国降，所以有空间。但这次美国加息75BP后，美国联邦基金利率就加到了1.5~1.75%，与这个利率对应的是我们的隔夜利率，在1.5%左右，已经持平或倒挂了，对汇率造成很大压力。

更大的问题是，他们7月份再加息50~75个BP，9月再加息，那我们最迟9月也要加息，否则利差太大了。

利差大的后果，可以看一看日本，维持低利率的代价是日元大幅贬值、贸易逆差和国内高通胀。

其次是支持这两年经济强劲增长的出口因素也可能消失。

前面还没有提到“缩表”，降息是价格工具，用价格信号压制需求，而缩表是量的工具，降低经济动作中的货币，叠加欧美生产的恢复，其中一个最直接的作用就是降低全球贸易额，日本、韩国的出口都处于下行趋势中，我们的出口，在6月疫情的扰动消失后，也很难独善其身。

留给我们“稳增长”的时间窗口只有三个月。

另一个种可能，如果美国的通胀能快速降下来，那对货币政策的压力就没那么大，但又有另一个隐患——美国重建供应链。

美国近几年的一系列政策，都在致力于将供给链慢慢从中国转移，但这个重建供应链必然付出通胀的代价，因为我们近二十年向美国输出的通缩，是美国能长期维持低利率的重要原因。

在高通胀下，这一进程不但被搁置，而且不得不更依赖中国供应链，可如果通胀因素消失，这一进程又会加快，对出口产生不利的影响。

总体上看，美元作为国际货币的特点，导致每一次加息，都会扰乱其他国家的货币政策，每次都会拿出一个国家的经济出来“杀了祭天”，以平息周期，而中国凭借巨大的内需体量和半封闭的金融体系，每一次都能逃出“魔掌”，甚至抢在美国之前收割其他国家的“韭菜”。

这一次还能否像以前那么幸运？有更多的不确定因素，基建地产目前发力都很一般，那就需要消费超常规发力，要下决心破除一切阻碍消费的因素，体制上的、政策上的，思想观念上的，不要再说什么“全体发钱等于没有发钱”一类的话，但这个话题无法在当前的舆论环境下展开，也就只能点到为止了。

加息可以让资产泡沫破裂，同样，降息周期中的资产价格上升，也会创造“财富效应”——中产阶段因为资产的升值而觉得自己很有钱，所以增加消费，富人和企业则增加投资，国家趁势支持中小企业创新创业，货币快速流转，乘数效应充分发挥，从而让经济更繁荣。

“降息——通胀——加息——结束通胀”，通过一轮完整的货币政策，富人手中的“征税凭证”坐了一轮过山车，贪婪者破产，新富崛起。