1838.理解公司的五个层次

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫理解公司的五个层次，来自陈嘉禾。

在股票投资中，我是比较提倡分散投资的。好处至少有几个，第一可以显著降低风险，第二可以多学习不少知识。

一般来说，我觉得投资者至少应该同时持有二十个以上的股票，最重仓的股票也应该控制在10%以内，同时要注意行业的分散，不可以一大部分仓位一起，集中在一个行业里。

但是，我经常会得到一个回答：“看不懂那么多公司啊，只看懂了几家，那么买自己看懂的公司就可以了。”

每闻于此，我总是唏嘘于不少投资者对企业研究所下的功夫之少，和在只有少量信息的情况下，投资的胆子之大。实际上，看懂一家公司谈何容易？

第一个层次，是理解公司的形态。什么叫公司的形态呢，比如公司的财务报表，知道公司收入怎么样、利润怎么样，明白公司的债务情况是否健康，知道公司的收入主要来自哪些产品，竞争对手都是哪些如此种种。

其实，对于不少投资者来说，把公司的形态看懂已经不太容易。公司的形态是外在的，是内在商业逻辑的表面显现。那么，懂得了公司的形态，够不够做投资呢？其实从某种意义上来说，也是凑合够用的，只是还不那么完善罢了。

中国和海外的许多研究都显示，如果投资者持续买估值比较低的股票，同时做到足够分散，比如持续买股息率高的股票、市盈率低的股票，那么在长期，就大概率可以战胜市场。

对于只买低估值股票的投资者来说，很显然，他只理解了公司的形态。但是，为什么这样简单的做法，也可以战胜市场呢？原因很简单：市场实在是太无效了。不过，对于专业投资者来说，光理解公司的形态还远远不够。

理解公司的第二个层次，我称之为“商势”，也就是“商业之势”，或者可以解释为“商业的内在逻辑”。

为什么同样是生产食品，中国的白酒企业就比生产食用油的企业利润率高出很多？为什么美国的航空公司利润率微薄，但是中国的航空公司利润率还行？为什么美国的杰夫﹒贝索斯和中国的马云，都是做电子商务的？电子商务这个行业为什么可以给胜出者积累大量的财富？

还有等等的此类问题，造成了不同行业中，不同的公司的财务形态，有着巨大的差异。看到公司的形态不难，而要理解公司的形态，就得看明白背后的“商业之势”。而只有看明白了“商业之势”，才会真正理解公司的财务报表和业务。

在理解了“商势”之后，投资者需要思考的第三个层次，是商势的变化。

尽管看懂了商业之势，我们就能理解企业经营的内在逻辑，但是，任何一种商业之势，都不是永恒不变的。火车运输取代了马车，飞机航运又取代了火车的客运，而最新的高铁又从航运那里抢来一大块市场份额。只有理解这种变化，才能说真正站在企业管理者的角度，理解了一家公司。

让我们以高端白酒行业为例，来看看如何从以上所说的“形态、商势、变化”的三个层次，来理解这个行业。首先，白酒行业中的高端白酒，利润率往往很高，报表很好看，这是白酒行业的形态。

那么，为什么高端白酒的利润率高呢？这是因为中国的消费者在购买高端白酒时，饮用场景往往不是自己消费，而是商务宴请。在商务宴请中，购买高端白酒的消费者，需要向宾客表示自己对他们的尊重。这时候，越是高端的白酒，就越可以体现这种尊重。当高端白酒被赋予了“体现对客人的尊重”这个意义时，价格也就不重要了，这就是高端白酒的“商业之势”。

但是，高端白酒的“商业之势”，又会如何变化呢？

让我们看一看海外成熟经济体中的商务宴请场合，我们很少会看到，宾主之间用高端烈性酒作为炫耀的工具，宾主也很少喝到酩酊大醉，往往是浅尝辄止。甚至晚宴都不容易约，大部分人把商务聚餐安排在中午，这样晚上可以陪家人。

其实，在国内不同地区，我们也可以观察到这一现象，即“经济发展水平越高，商务宴请喝酒越少。”在上海、深圳等人均GDP较高的地区，商务宴请中喝酒的数量，就远少于一些经济不发达地区的饮酒量。

为什么随着经济的发展，高端白酒的“商势”，会发生变化呢？这是因为经济越发达，商业社会中的契约精神就越强，合同、法律文本的效应就越高，商业对手之间就越不需要依靠彼此之间的感情去做事，一切拜托法律和合同契约即可。

由此，高端白酒表达的不基于商业合同的、个人意义上的尊重、饮酒时带来的醺醺醉意、和由此萌生的商业感情，其重要性相比于文本越发完善、执行越发有效的合同契约，也就慢慢下降。因此非常自然的，高端白酒的商业之势，也就发生了变化。

在完成了“形态、商势、变化”这三个层次以后，投资者对公司的理解，已经达到了公司管理者的水平，可以从长期的动态角度，思考公司的未来了。

沃伦﹒巴菲特在阐述自己的投资理念时，不断、反复的提到一个词：“资本配置效率”。也就是说，巴菲特希望把资本不停的重新配置，永远配置在效率最高的项目上。

对于投资者而言，像一家公司的管理者那样完全理解一家公司，是不够的。投资者需要理解许多许多公司，然后在这些公司之间做出比较。但能够比较不同公司的商业价值，绝非一朝一夕之功。投资者需要像企业管理者那样理解许多公司，同时还能做到在这些公司之间做出权衡。能够做到“比较”的投资者，对于公司的理解，已经达到了真正完善的地步。

如果说第四个层次“比较”，已经达到投资者对公司理解的完善地步，那么第五个层次“未知”，又是什么意思呢？

对于公司的理解，我们必须承认、并且永远牢记：没有人能够预料到未来所有的东西，哪怕我们再懂一家公司，也不可能。牢记我们的知识体系有所不知，牢记我们的判断可能出错，并且为这种未知和潜在的错误，永远做出财务上的预防措施，才是对公司理解的最高境界。

在商业和人生的大海中，没有人会永不犯错。犯错并不可怕，可怕的是对犯错毫无察觉，对自己的判断永远信心满满，在商业和投资上不留后路。当我们明白了这一点时，才算是真正能够理解公司。

我亲爱的投资者，这理解公司的五个层次，“形态、商势、变化、比较、未知”，你觉得自己学习到哪一层了呢？