1840.从固定资产投资看我们经历过的大时代

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2005年时我国固定资产投资占GDP比重约44%，之后逐年走高，固定资产投资额从2010年的241414亿元增长到了2016年的596501亿元，同期其占GDP的比例从58.5%大幅增长到80.2%，而其中2015年高达81.5%。基础设施、房地产及由此激发的制造业投资同频共振，创造了中国奇迹，也是人类历史上仅有的奇观。

而从固定资本形成总额占2020年GDP的比重来看，美国、欧元区、日本、加拿大和印度分别为21.38%、21.89%、25.30%、23.26%和27.09%，同期中国这一比值为42.88%。2021年，中国GDP规模为114万亿元，全社会固定资产完成额为55.29万亿元，占GDP的比重为48.34%。尽管消费已经成为经济的主导因素，但投资占比仍然远高于发达国家，未来怎么演进，是值得投资人研究的大趋势，也会深刻影响行业企业的未来。

一、波澜壮阔的固定资产投资史

全国固定资产投资从2000年的3.3万亿，持续高速增长到2017年的64万亿，期间增长约20倍。其中基础设施、房地产以及由此带来的制造业投资是主因，这个过程不仅是中国经济的起飞、中国故事、中国特需的主要体现，也是人类历史上从未经历的历史性时期，对中国、对全球经济政治，各国百姓生活带来了历史性的巨变。

引用2014年的数据，当年中国经济刚刚突破10万亿美元，确消耗了全球60%的混凝土，46%的钢铁，48%的铜，49%的煤，54%的电解铝，50%的镍……美国基建高峰上世纪70年代就基本结束了，从2013年以来9年时间又过去了，按上图的全国固定资产投资总额估算，推测又消耗了3个20世纪美国的水泥等建材用量。这便是中国需求，曾经一度被发达国家指为中国威胁论的理据之一，引发了全球大宗商品涨价和通胀。

细究投资史，回看2006年时，固定资产投资刚刚迈上10万亿台阶，2008年4万亿大概相当于当年投资总量的23%，这个增量及其带动社会投资确实将2009年、2010年、2011年的经济直线拉起，并将2011年的固定资产投资抬升到了31万亿。后面就是PPP，2014-2015年继续暴增，然后就是棚改、供给侧改革和房地产去库存，2017年登顶64万亿，随后逐步萎缩到55万亿左右，再未新高。

好在这几年经济转型升级亮点颇多，消费逐步接力，经济才没有失速，不过，总的认知是，再要想搞4万亿，不仅没有那么多能产生现金流的优质项目，而且4万亿的体量对经济的拉动作用必将越来越弱。

二、固定资产投资未来向何处去

先看宏观，假如2030年前中国GDP增长率维持4-5%，2030年可增长到150-180万亿，而投资占比假设降低到与欧美相当的20%左右，则对应的每年新增投资规模只有30-40万亿元，假设基建狂魔继续，按30%估计，也就是45-54万亿，未来投资增速将不可避免地出现零增长、负增长，对GDP增长的贡献率阶段性为负也没有什么好奇怪的。

再看分部，2022年上半年，全国固定资产投资27万亿，其中房地长7.2万亿，基础设施9.3万亿，这两块很难有新的突破，房地产不说了，铁公基按2035规划，每年的投产有限，也难以拉动，逐年萎缩也是可以预期的。未来会形成一个类似与发达国家的市场，新建项目极少，更多的是更新改造基建需求。

三、固定资产投资萎缩对股票投资意味着什么

以下纯属瞎蒙，中长期作为提醒自己选行业选股的参考。

1.公用事业

对公用事业来说，基建高峰过去，倒还不是坏事，现金流会变好，有钱还债负债率会下降，疫情几年刚好也够惨。但不好的是政策和企业运营机制难以把握，说免费就免费了，提价不易，哪怕负债率高企，很多时候也成了全社会低成本运行的依赖。不能一味对标资本主义的公用事业。

2.房地产行业

房地产行业永远会存在，但量增价涨的长周期大时代结束了，目前正在还债，未来看长期需求底部出现后，也许会有好的企业，好的细分板块可以托付。反正投资这么多年，一直看不懂，也一直未介入，因为拉过房地产的数据（参见：房地产：我们到底处在哪个阶段-数据与真相https://xueqiu.com/7355827634/110503748），不仅一直对房地产悲观，对整个投资链条的行业企业一直回避。

3.基建行业

市场萎缩总不是好事，海外市场有，但一是太小，二是变数多，2-3%的净利率、高企的负债率。2021年建筑业5283万人，减少了84万人，连续3年减少。此外，还有建筑业相关的农民工5800万人，背后的家庭没有1亿，也有7000万吧？

没有新的市场，5000万工程师，5000万农民工生计都不会好过，不管是对企业还是对个人，尽早考虑转型才是正途。智能建造有实质进展，对企业来说可能是好事，对就业来说就一定是压力。

4.建材行业

比基建行业还是要好点，基建的商业模式太差了，很难有护城河。但怎么看都难言利好，逆水行舟，挤压式竞争，只对极少数沙漠之花相对友好，特别是高负债的企业，没有核心技术，成本又没有优势的企业未来的归宿就是消失。

5.大宗商品

从2001-2022年，大宗商品经历了2001-2008年牛市，上涨原因主要上世纪90年代价格低迷导致供给不足，叠加中国特需。随后被金融危机打断，2009-2011年再度走牛，2011-2015年，全球经济放缓和加息抗通胀，迎来5年熊市。16-22年大牛市，棚改涨价去库存、供给侧改革、疫情天量宽松……。后面怎么走不知道，反正牛久了会熊，熊久了会牛，经济和供需是根本，货币是外因。

疫情后的全球宽松，大宗商品2年疯牛，后来又被冲突打了一针强心剂，目前时点，极有可能处在一个长周期顶点上。除非出现类似中国规模需求出现，印度需求？非洲需求？一带一路需求？但确实没有任何国家和地区有这个能力搞出来50万亿的增量。所以，不管从需求端，还是货币周期来看，个人对大宗商品的中长期未来都不乐观。

如果把以上5个大行业，再加上银行等金融行业，宏观压力其实挺大的，还是赶紧趁历史大泡泡可控缓慢漏气的档口，加紧依托统一大市场驱动创新升级，祝福中国经济转型升级成功吧。至于投资，不敢期待或者基于指数牛市，结构性的机会总会有的吧。