1856.聊聊近期的小企鹅

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫聊聊近期的小企鹅，来自余生的江湖。

腾讯，由于近期股价的大幅下跌，引发不少好事者集体狂欢。幸灾乐祸者、未卜先知者和悲观不知所措者，比比皆是。

腾讯是一家国内互联网企业吗？不确切，因为互联网只是信息传递的工具，而不是生意本身。

腾讯到底是做什么生意的呢？时至今日，腾讯的业务很难去精确定义，但大体包含以下几个部分。

根基业务：通信。具体形态包括QQ、微信和企业微信等。

场景业务：

以QQ空间和朋友圈为代表的社交业务；

以游戏、视频、新闻为代表的内容分发业务；

以支付为代表的金融业务；

以云为代表的企业服务业务；

……

变现业务：

以道具销售、付费订阅为代表的增值业务；

以信息流广告、贴片广告为代表的广告业务；

以支付佣金、贷款佣金直接变现的金融业务；

具备协同效应的投资业务。

……

如果把腾讯比作一棵大树，那么通信业务类似于树根和树干，场景业务类似于树枝，变现业务类似于树叶和果实。

这些业务，与根基联系更紧密的包括社交和支付业务，而游戏等内容分发业务，只获益于QQ和微信的内容分发平台，但与通信的联系度并不紧密，尤其是占据腾讯半壁江山的游戏业务。

当下腾讯的通信业务是市场上唯一的赢家，是当下效率最高的信息传递工具，在当下及可见的10年内，出现颠覆者的概率微乎其微。

所以，对于当下的困境，我们更应该着眼于游戏、广告、金融支付、云和投资业务上。

回到股价的下跌，直接原因是大股东的减持行为，自减持公告以来，腾讯的股价下跌大约24%。

减持地背后反映出大家对于腾讯在以下几个方面的担忧：

1、中美关系恶化的担忧虑。

主要表现在对于中概股的审计底稿问题，双方分歧巨大，直接影响腾讯的投资业务。

投资业务的影响来源于两个方面。

一方面，腾讯持有的且已经赴美上市的企业，在未来存在巨大的退市风险，其中滴滴已经退市，直接影响该部分投资的公允价值。

另一方面，腾讯持有的大部分企业，是未上市的初创企业，这些企业本就需要上市融资。以前美国上市门槛较低，是非常合适的选择，可是现在仅有香港市场。腾讯这部分投资企业未来的发展受到抑制，变现退出也变得更加困难。

未来，腾讯的投资业务，可能会变得更加谨慎。

2、对监管政策的担忧。

表现在蚂蚁的改组迟迟没有下文，腾讯的金融业务自然难以独善其身。

今年，尽管多次表达过对于平台企业的从严监管到此为止，但也多次提到“常态化监管”这一很定性话的描述。

比如在7月28日的会上，提到要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。

对于监管的表述不如半年前那么强烈。

但，什么叫规范发展、依照什么标准实施常态化监管、以及资本哪些属于不能进入的红灯区……并没有量化的标准出台。教培的案例仍然历历在目，没有实质性的政策出来，口号并不能修复投资者脆弱的信心。

3、对中国未来宏观经济的担忧，直接影响腾讯的广告变现和支付业务。

未来的经济走向是什么？或许不同的人有不同的判断。

目前可以确定的，疫情管控先于经济发展。管控制约商品的流通，降低生产效率，这一点是毋庸置疑的。因此，绝对有理由对未来的经济悲观。

对未来经济悲观的预期，会直接影响企业广告投放的预算，也直接影响消费者的消费行为。所以广告和支付两大变现业务，会被直接影响，如一季度表现。

担忧有用吗？并没有。所以选择只有两条路：要么是远离这些业务，要么是陪着小马哥承担生意不好的后果。

4、对运营的担忧，体现在移动用户数量见顶和字节竞争的忧虑。

这个担忧最接近企业基本面，尤其是可预见的最近三个季度，腾讯交出的答卷，并不能让人满意。

一是用户流量，自2018年开始已经基本触顶。

同时从数据看，在2021年腾讯系占据的用户时常继续被头条系压缩了接近4个百分点。用户时间的竞争，已经成了存量的博弈。

这个博弈导致的用户时长压缩意味着什么？

可以确定的是，腾讯被压缩的时间，来源于游戏、长视频、浏览器和公众号等内容分发平台的时间。

腾讯的游戏业务是“免费+付费”模式，主要靠销售皮肤、道具等增值服务变现，也许玩家和时长会减少，但虚拟社交的需求与时长并不具备强相关性。所以这部分影响不大，腾讯今年的游戏业务，营收并没有随着时间被压缩而降低。

而长视频、浏览器等业务，本就依赖于广告变现，因此受到头条系的影响比较大。

回到头条的抖音，抖音本质上是一个视频内容分享平台，广告是直接的表现模式，后来衍生出游戏、电商等业务。我之前提到过，广告的形态上，视频>音频>图片>文字。头条基于视频化的信息流广告，一定会对腾讯的广告业务，包括社交广告，形成碾压。

在2021年，头条系广告营收约2500亿，远超腾讯系的不到900亿。所以，不能抱怨腾讯广告业务不够尽力，确实是商品和服务的形态被碾压。

不过，抖音作为内容分发平台，虽然具备网络效应，但做不到赢家通吃，比如快手和近两年崛起的视频号。

视频号会丰富腾讯的广告服务形态，一定会推动腾讯广告业务营收的大幅增长。但媲美抖音也是异想天开的事情。

当然，腾讯也不是一无是处，视频号、小程序、游戏业务和云业务，依然具备广阔的想象空间。而且，基于通讯这一根系，任何时候都有可能衍生出新的树枝，就像曾经的红包和视频号一样。

所以，腾讯这颗大树，现阶段面临巨大的压力和悲观气氛，持续的悲观一步步压低腾讯的股价。恶劣的宏观环境和周边大树的竞争，或许会伤害腾讯某些树枝和果实，但只要根系犹在，大树依然向上生长，并且枝繁叶茂。

这颗大树现在定价怎么样？个人认为，市场或许过于悲观。不过这不代表市场不会继续悲观，也不代表不会有小概率事件让悲观成真。

当然，腾讯目前是个人最大的持仓，未免屁股决定脑袋，也请多多提反面建议。