1881.周期投资概论

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本散从业消费电子近二十年，与股市亏钱时间相近。

期间经历数次手机消费电子周期，指挥囤货、生产、砍单、销库存，金额不可谓不大，损失不可谓不惨。

周期因何而来

市场规律使然，经济学中最基本的供需曲线所致。

经典经济学中的供需存在假想的供需平衡，而实际的经济活动中由于人性的因素会加剧供需曲线，导致失衡，从而产生周期。

周期是否具有普遍性

由于市场经济是全球的主流经济形态，因此，周期性具有普遍性，即“万物皆周期”。

不过仍然回到最基本的供需曲线来，在经典经济学中，存在必选需求和可选需求，替代品需求与互补品需求，同时，供给存在多方供给与单一供给，因此，不同的产品受周期性影响程度不同，大致可分为强周期与弱周期。

关于经济学，有兴趣的读者可以阅读曼昆教授的《经济学原理》，此处不赘述。

周期对投资的指导意义

既然明确了周期性普遍存在，那么对投资的指导意义也就显而易见。

弱周期：典型的是某些消费品，譬如品牌白酒，供给受限，需求慢速扩张，可以长期投资；

强周期：分两类，一类是需求恒定的，供给充分的，这类最佳的投资时机就是在景气下行末期投资，景气上行末期退出，提前市场半拍。

这类股票大部分走势都是表现为典型的周期性走势，成长性欠佳。

当然，也存在特例，譬如猪周期中的牧原股份，这里不做展开。

另一类是需求扩张，供给充分的，这类最佳投资时机仍然和前面一样，但是如果是长期资金，长期投资也可行。

举例来说，芯片等半导体产业，费城半导体指数在过去几十年中就是在波动中不断上涨。

周期在投资中的实战分析

基础概念厘清，下面进入实例分析。

以芯片半导体为例，属于强周期板块，周期波动历史上大致以四年为一个周期。

具体循环为：缺货-涨价-囤货-扩产-供过于求-砍单-降价-直至新一轮缺货。

从周期律来看，当前的半导体下行周期从21年底开始，预计持续至23年底结束。

再看猪周期呢，21年初开始下行，预计今年底即开始上行。

而从股价走势来看，一般来说，在周期下行第一年，是股价跌幅最大的，而第二年，则跌幅开始收窄，股价走势明显钝化。

原因也很简单，因为周期下行第一年，行业内会充斥着降价、库存、砍单等负面信息，再经过媒体宣传，叠加情绪面因素，市场往往会矫枉过正。

而周期下行第二年，一来库存水位逐步下降，二来市场对负面信息逐渐脱敏，三来估值相对低位，更多的潜在资金潜伏进来，为下一轮景气周期预先埋伏。

交易时机清晰了吧？

再看更为具体的例子，消费电子当中的手机赛道。从联发科技方面消息来看，砍单30%至35%持续至年底，意味着手机端库存会持续去化至年底。

从中颖电子披露的数据，我们来做个简单的数学计算，交叉验证。

手机端锂电管理芯片去年Q3客户给出的预期是增速100%，但今年实际增速为50%。

则假设去年月产出为1，则今年月产出预计为2，实际为1.5，砍单25%。

注意联发科技在手机端是高占有率，而中颖在手机端去年市占率方10%，因此，中颖今年有新客户新产品投产，新订单市占率上升抵消了部分砍单率，经此折算，原订单砍单率应该与联发科技数据雷同，超过30%。

其次，今年以来手机端实际市场需求下滑10%，当前渠道库存约两个月。

在假设市场端消化不进一步下滑，产出比不变的情况下，5个月后手机市场会达到供需平衡，即大概率在明年1月份实现。

再往后如何推导，仍然假设市场端销售为0.9/月，则生产端将由0.7/月调整为0.9/月，同比增28.57%，如果市场端复苏为1/月，则增速为同比+42.85%。

当然，这个计算的是市场整体增速与平衡，具体到中颖电子的锂电管理芯片，由于叠加了市占率上升因素，只会在这个速度上加倍提升。

通过上述的简单数学计算，验证周期模型大致成立。

即周期下行第一年会处于风口浪尖，周期下行第二年将渐趋平稳并逐步向第二年末的周期上行转换。

手机端的消费电子类股价，大体也将符合周期律运行。

注意，此为概论，具体到个别公司，需具体分析。