1891.对当前市场交易逻辑的思考

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2021年中国的GDP增速为8.1%，今年的目标是5.5%，而前两个季度出来的数据分别是4.8%和0.4%，整个上半年同比增长2.5%。结合实际情况，当前不再强调5.5%这个目标了，而是要保持经济在合理区间，力争实现最好结果。

中国当前的GDP是百万亿级别，少增长1%就是少了1万亿。结合人口拐点的到来和其他发达国家的历程，这种增速下降可能并非是一个小周期波动，而是长期的大周期。

于是和总量相关行业的逻辑变了，哪些行业和宏观经济总量关系密切呢？房地产、银行、消费、医药、互联网等。

过去的估值可能未必考虑到人口拐点会这么快到来，所以仅和过去比估值是做不好投资的，因为宏观环境已经发生了巨大的变化。

举个例子，中国平安2007年股价巅峰时候市盈率是300多倍，站在那个时点看，他是绝对的成长股，后面十年的利润确实翻了10倍，但2007年高点买入的投资者需要十年才能回本，而估值则再也回不去了。

虽然和总量相关的行业在杀估值，而经济还是要发展和转型的。那么在当前环境下依然能够维持高增长的景气行业脱颖而出，它们迎来了投资中最好的拔估值阶段。

前面平安的例子告诉我们，股价上涨最快的阶段未必发生在利润真正上涨的阶段，而是大家预期他以后利润增速会很快的时候，即拔估值的阶段。

意思是要满仓新能源吗？且慢。

首先，新能源已涨了三年了，早已不是刚开始拔估值的状态，很多个股其实已经完成了“拔”这个过程，比如宁王就是，现在的问题是估值能不能稳住。估值逻辑不会被某一两个季度的数据证伪，而是市场对他在今后的十年内利润能快速增长这件事的预期程度，预期打到最满的时候就是估值最高点，这个是非常难判断的。

其次，行业内部分化也较大，随着新的技术突破和应用场景的出现，一些细分领域还能继续往上拔估值，比如储能、海风、智能汽车相关的零部件等方向，而有些领域的估值则很难继续往上了。

最后，整个成长板块的波动巨大，人们对行业未来的预期受情绪波动影响大，同时他也会受宏观环境和政策面的影响，并和稳增长板块形成跷跷板效应。拿分布式储能的龙头德业股份举例，其股价由去年11月份的240跌到了4月底的120，结果现在又涨到440附近，腰斩和翻倍都跟玩似的。

和总量相关的行业有持续的亏钱效应，套了一大批人的同时也减少了市场的增量资金。最近两市成交额持续在万亿以下，成交量持续低迷的情况下，无法推动任何一个板块持续上涨。

所以当前成长板块是在剧烈波动中估值的“冲顶”阶段，可能相关基金净值总体是上涨的，但持有体验不好，而低估值板块的“避险”功能也正在消失。这使得投资犹如刀尖上的舞蹈，选基金这件事也变得更有挑战。

除了大方向要选对外，还需选出对行业空间和估值把握程度较好的选手，能够在总量下行的大背景下找出未来还有较大增长空间的子领域，较早介入，并在市场预期较满时退出。不偏执，既不执着于公司的静态估值，也不是盲的“赛道论”选手。

当前的环境对老基金经理的挑战非常大，因为他们一直坚守的框架受到了严重的冲击。比如静态坚守护城河原则在总量下降的背景下可能出现的情况是：护城河还在，但城没了。