1948.再谈择股与择时

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对股票投资而言，择股的意义在于构建股票池，择时的意义在于选择总体仓位和每只股票的权重。这是两件不同的事情。

择股的依据：商业模式，竞争优势，成长空间。

择时的依据：

总仓位：宏观周期扩张还是衰退；

个股：涨估值，涨业绩，涨逻辑的顺序链条。跌，杀估值，杀业绩，杀逻辑的顺序链条。

是不是选择好的企业，就一直超长期持有，这就叫价值投资？那需要看是否有真正穿越周期的逻辑，无惧牛熊，这样的股票不多，一般在行业格局稳定，产品变化不大的条件下。例如白酒和配方稳定的中药。其它企业远的不说，真正跨越十年以上周期的都很难。

企鹅为例，远的不说了，在2013年出现微信后，出现了一个较长周期的移动互联网红利期，王者荣耀游戏和微信支付又进一步加大了红利收益。2021年政策反垄断开始，估值先杀到30倍，这是过去十多年的估值底，这个过程我也没跑掉，甚至认为见底了。但之后，政策加码，互联网金融，游戏防沉迷，云受到史无前例的严监管；经济进入下行周期，广告业务萎缩，等等不一一列举，业绩下滑是必然的，一定会有杀业绩的过程。这个时候死扛是有问题的。

2013年禁酒令当年，白酒龙头退回去近万吨酒，全行业亏损，龙头也持续两年不足5%的业绩增长。即使是超长周期的大牛股，当时也承受60%的跌幅。而且基本错过13-14年创业板的牛市。

都经历了先杀估值，再杀业绩，最后人心惶惶，不知道逻辑还在不在的杀逻辑过程。

所以，择时重不重要？见仁见智。我是觉得明显符合链条的情况，要规避的。企鹅我在去年扛了两个季度，后面发现业绩要下滑的时候大幅减仓，也在直播和文章里说过。到今天，该杀的杀差不多了。一是港股会随着美元见顶整体反转，二是短视频带来新的商机。但是云，金融支付和游戏还没有明确说法，企鹅能否复制当年辉煌，完全是企业业绩决定。和白酒文化强大的复苏能力不可相提并论，只能说肯定恢复，但是否再创新的辉煌，以及还是不是他是下一站信息技术的王者，现在是不知道的。

白酒目前处在杀估值的尾声，会不会杀业绩，要看疫情和经济恢复的情况。没有好转的话，报表最多扛到今年不出事，明年肯定消化不掉的。但是经济如果年底的旺季好转，消费场景恢复放开，白酒的韧性还是很强，商业模式也决定不怕库存，明年稍微调整就能扛过去。所以，你问我现在怎么看，我诚实的说不知道。除非你确定消费场景一定会复苏或者不会复苏，或者明确知道时间节点，否则都是瞎扯。有没有杀业绩的过程，我们只能眼巴巴的等政策放开，人们商业活动恢复，没别的办法。如果真杀了，你放心，消费税禁酒令的鬼故事杀逻辑一定跑不了，没办法，同一片阳光下没新事物。不过那个时候，反倒是大机会。

所以我在前一段时间留言，今年消费没大机会，躺平。能理解了吗？但我看好明后年。三年了，总要转好的吧。

最后谈谈宏观。很简单，经济扩张期，货币宽松，社会融资活跃，股市先推市盈率，全面系统性机会，涨到一半，业绩好的，符合当时经济主题的，会继续涨牛市的下半段。例如从2016年开始一轮波澜壮阔的消费升级。2018年收缩后，等到2019年重新放松货币，又起来一大波。

今年为什么我们相对谨慎，甚至保守。今年全球进入加息动荡年份，去杠杆缩表。疫情导致经济和消费场景萎缩，经济进入下行周期。这种情况，宏观决定了低仓位是理智选择。就这么简单。

我最近谈开始乐观，对明年乐观很多。一是加息周期到明年结束，美元见顶，流动性收缩告一段落。二是，明年疫情管控会更加科学，适应经济复苏需要的预期。宏观上，我会逐步开始加大股票仓位部署。就这么简单，没太多玄学。方向，一是我传统喜欢的消费和医药。消费滞后性比较强，所以短期还好不起来。医药由于明年使用量加大的预期，可能更快一点表现。政策上对创新药，高端医疗器械，中药的支持也很明显。

最后说说，投资不是只有护城河这一个原则。成长逻辑也很重要，毕竟eps的上涨是最硬的逻辑。所以，年底经济会议定的调子，定的方向，是重要的。