2000.探讨A股和港股兼谈基本面与市场

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对于投资者来说，是否真正信仰价值投资其实是有一个试金石的。这个试金石就是你是否愿意重仓港股。

这些年网上一直流传有3000点保卫战的段子，导致A股长期3000点的原因很多，其中有一个原因是A股的估值长期偏高，这些年都在还账。截至目前，如果和其他主流市场对比，A股还是偏贵。对于很多在A/H同时上市的公司，往往港股的估值只有A股的1/2，有时会夸张到H股股价是A股的1/3。

A股之所以高估，是因为这个市场流动性充裕，投机氛围更为浓厚。俗称人傻钱多。

如果你是一个价值投资者，你愿意买更便宜的港股，还是A股呢？但是其实我知道，愿意买港股的人不多。港股不是价值投资者的乐园，而是被称之为价值投资的坟墓。很多人看到股价跌到了十八层地狱就冲进了港股，没想到十八层不是底。

不管你是投资还是投机，这些年在A股明显有着更好的赚钱效应。

港股虽然便宜，突显价值，但是股价跌跌不休；A股虽然不便宜，但是这种不便宜由来已久，也不会在一时半会就跌下去。A股的流动性还给了投资者很好的变现机会。

我们不能说A股的价值投资者就不是价值投资者，只有买了港股才算价值投资者。但是无疑，投资港股的投资者是更为深度、保守、注重安全边际的价值投资者。但是这些年，不怎么深度的A股价值投资者显然取得了更好的收益。这个收益是来自市场的馈赠。

可能很多投资者回避承认自己赚市场钱的行为，但是实际情况是他们在A股赚了很多市场的钱。前一段时间，我在雪球发了一个小帖子，内容如下：“打新算不算投资？”今年新股时常破发，但是即使如此，如果不加选择的盲打，一年下来，总体上盈利的概率还是很大。我自己有一个反面教材，我中的一只新股，业绩垃圾，估值离谱，于是我放弃缴款。但是这只股票依然涨了100%。这就是打新，与价值无关，但是大概率能赚钱。因此打新是投资行为，不是价值投资行为。

那些新股，如果让我在二级市场买，估值砍一半我大概率都不会买。但是对于他们的新股却趋之若鹜。因为他们能让我大概率赚到钱。

A股和港股的情况对比和打新有一点点类似。A股并不便宜，但是流动性好。投资者很容易获得超额收益。这种超额收益来自市场，而且很确定。只要是确定性的收益，那就是投资。赚市场钱并不可耻，股市里面没有哪一分钱比别的钱更高尚。

我们继续说港股和A股的区别。首先我们要承认港股的流动性比A股差，至少这些年是如此，未来是否会有变化这个不好说。在流动性差的市场，赚市场的钱比较难。在这种市场上，一般估值给的比较低。投资者的主要收益来自分红。对于流动性好的市场，一般估值高一些，投资者的收益有分红，还有流动性导致的溢价及市场波动。

因此我们看A股这样的市场，就不能以纯价值的思路去看，要看出其中市场的因素。就如同买深度价值股和价值成长股，如果都采用未来现金流折现估值，在同样市场环境下，价值成长股的估值会更高。这就是市场给这类公司的溢价。买价值成长股的投资者必须把市场维度的影响纳入考量，否则你可能会因为估值贵根本下不了手。

投资流动性不好的股票，需要有一级市场思维；投资流动性好的市场及股票，需要有市场思维。