2016.海康和安防行业近期的变化跟踪及思考

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海康威视是A股辨识度很高的优秀公司，细节就不展开了，这里谈谈近期的一些变化和思考。

一、有些朋友纠结22年利润是否不低于20年，这个当时是有前提条件的，后面的疫情演变及实际影响超出预期，因此适当降低预期是有必要的，22年已经过去了，大家都要往前看。

二、22年整个安防行业都面临了很大的挑战，应该是过去20年来首次行业负增长。千方科技前三季度营收-28%，整体亏损1.9亿；大华前三季度营收-1.5%，利润-29.4%，其中Q3单季度盈利只有1.7亿，上月更换了总裁和营销负责人，新管理层需要财务洗澡，轻装前行。

21年，安防龙头销售端量价齐升，在美国制裁和缺芯的背景下，都屯了大量的芯片和核心部件，22年电子元器件价格明显下行，海康Q3有195亿存货，大华68.5亿存货，经济下行背景下的高额应收账款，都有减值压力，就看何时释放吧！

三、大疫三年，整个宏观需求都受到了很大的压制，22年Q4项目冲刺的关键节点被疫情打断，春节在即，不少工厂或项目现场提前放假。

海康赋能百业，业务需求与宏观经济复苏密切相关，PBG新项目需要等待新一届政府明确方向和任务，EBG的数字化改造需要等待企业信心和资产负债表的修复，SMBG需要实体和业务的活跃。

因此，一季度的安防行业需求复苏且行且观察，叠加海康22年Q1同比增长18%的高基数，费用的刚性增长，如果销售增速起不来，需要降低短期业绩预期。

四、公司过了快速发展期，长期激励机制是个问题。过去，海康的薪资收入并不高，但有每两年一次的限制性股票计划支撑，如今，参与限制性股票计划的人数越来越多，每人分到的饼大幅变小，而股价也过了快速上涨期，激励作用大减。16年以来实施的跟投计划逐步开花结果，但收益落地需要很长时间，远水解不了近渴。海康机器人已申报上市材料，汽车和红外也在酝酿，但越往后，上市难度越大，并不是可以无限推演的。

未来，员工薪资费用长期上涨是必须的，对长期利润率形成压制。

公司林子大了，冗员效率降低，成员懈怠，都会成为问题，行业下行公司需要呼唤英雄，期待公司激活流动性，加大激励力度。

五、但是，即便困难很多，安防双寡头的竞争格局在进一步强化，巨头跨界进入的压力在减轻，AI新势力融资艰难，挣扎求生，项目竞争烈度会缓解，因此未来一段时间，安防行业的竞争格局会改善，海康的优势在拉大。

随着经济的发展，人类对安全的需求没有上限，整个安防行业波折上行趋势不变，海外大量发展中国家的安防设备渗透率还很低，海康的产品线横向扩张，创新业务拓展，上游芯片及装备的拓展都在进行中，对海康的长期竞争力和优秀团队保持信心。

六、展望未来，短期经营有压力，中期竞争格局改善，长期有竞争优势，只要胡总还在带领海康团队，持续进化提升，海康的天花板很高。

未来一段时间，很可能形成海康的业绩底和周期底，股价和估值就见仁见智了，各自把握。

竞争格局：海康大华双寡头格局，长期高毛利，巨头跨界投入减少，AI初创企业长期亏损，融资艰难，努力求生，大华能力弱化，海康面临的竞争格局进一步改善；

行业壁垒：安防项目需求碎片化，方案由厂家和客户共同定制，新厂家进入壁垒高，价格战效用很低，公司拥有完善的全球销售和服务网络，规模优势打造成本壁垒；

周期位置：海康业务赋能百业，3年疫情冲击，宏观需求低迷，22Q4和23Q1预计是行业周期底部，预计二季度开始安防行业周期上行。创新业务里的机器视觉、汽车电子、海康医疗处在快速增长过程中，红外、萤石、存储业务稳定，海康睿影、海康消防业务拓展中。

需求端：传统安防预计增速约等于2倍以上的GDP增速，创新业务预期30%增速，海外业务预期15%增速；

供给端：按订单生产，碎片化定制需求占比较高，21年重庆制造基地二期投产，23年武汉制造基地投产，产能供给充足；

定价权：渠道产品自主定价，项目产品招标定价为主，因定制化需求占比高，价格竞争不激烈，长期毛利率在40%~50%；

成本端：历史上原材料波动对毛利率影响可控，专用芯片为主，价格波动幅度不大；

现金流：经营现金流良好，应收账款绝对值较高，周转率稳定，长期经营现金流入/净利润约等于80%，轻资产，分红率稳定在50%左右。

技术变革：AI算法保持领先地位，视频技术引领行业；

交付和结算周期：接到订单后1~2周交付，不同项目结算周期差异较大。