2046.借美元还算借港元？

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在盈透融资的人，可能会发现最近港元的利率比美元低了不少。比如借10至100万美元，美元利率现在是5.58%，但是港元只要3.20%。港元融资利率低了2.38%，或者说融资成本节省了43%，非常显著。

利差背后的主要原因，是港元隔夜拆借市场现在是流动性泛滥的，港元储蓄很多，但是港元短期贷款需求很少。

如果一个投资者持有的是美元资产，是不是可以切换到港元负债从而节省成本呢？

首先，资产和负债的币种错配时，并不是利率越低越好。比如，日元、瑞士法郎、欧元的利率其实更低，但是你使用这些币种负债时，承受的是它们升值的风险：一年节省的利率开支，可能几天的汇率升值就抹掉了。

港元比较特殊，它与美元之间并不是自由浮动，而是联系汇率机制：汇率在7.75与7.85之间，只有1.3%左右的狭窄区间波动，触及到边界就会分别受到强方兑换保证和弱方兑换保证机制的干预。

所以，如果你持有的是美元资产，使用港元负债时，承受的汇率波动和币种错配风险是远小于使用其他货币的。

但是，风险还是有。这些风险也可以解释为什么利差并没有被“套利”掉。

第一，港元隔夜拆借利率是波动比较大的，也比港元三个月拆借利率波动要大。相对比，美元的联邦基金市场利率，在各次议息会议之间，非常稳定的被美联储控盘在政策目标区间内，非常稳定。

所以，使用港元负债进行融资时，每天的利息成本会比较难规划，不像美元负债那样只有美联储定期议息时才可能会发生变化。这种不确定性，对于某些机构投资者来说可能不太适合，但是对于个人投资者来说可能可以接受。

第二，尽管联系汇率机制把美元兑港元汇率波动的空间限制在了1.3%的狭窄区间内，但是依然还是有波动的。比如，当汇率从弱方的7.85升值到强方的7.75时，你的港元负债以美元计价会上升了1.3%。如果你因为各种原因，需要在这时购买港元还掉港元负债，那这就会造成永久性的汇兑损失。

一个可能发生的情景，是未来几个月港元隔夜利率（相对美元利率）飙升，并且持续比较长时间，让你被迫切换回美元负债，但同时港元又从现在的7.85升值到7.75。

另一个角度看，如果汇率在7.75时，如果港元利率又恰好比较低，那么使用港元融资的风险是小很多的，因为在联系汇率下汇率到了7.75就不会再继续升值。

本文没有提供任何投资融资建议，只是列举了一些应该考虑的情况以及风险因素。