2059.假如伊利和海天二选一怎么选

07:05

Access AI content by logging in

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好,我是主播匪石-34,今天分享的内容叫假如伊利和海天二选一怎么选,来自射雕引弓逐四方。


在A股市场上,同样属于快消品的两家优秀企业伊利和海天,市场给出的市盈率差距巨大,根据23年2月21日收盘的市价,伊利的市盈率18.75倍,海天是60.02倍,海天是伊利的3倍还要多。为什么会出现这样的现象,应该有其内在的逻辑。假如以现价买入,在两者中做一个选择,如何选,这对大部分人来说肯定是一个很艰难的决策。


一、两家公司的共同点


两者同属于食品饮料行业,该行业的最大特点是品牌对消费者的购买行为具有很重要的影响,行业竞争格局相对稳定,行业经营周期非常持久,多少带有一些的地域性的特点。


两者生产的产品同属于刚需品,与全体普罗大众的日常生活紧密相连,中国人的一日三餐中,伊利和海天占据着非常重要的地位,其产品人人需要,而且人人消费得起,具有重复消费的强复购性。


两者在其所处的行业中同为行业老大,行业地位十分稳固,在乳制品行业,伊利的地位已经不可撼动,行业老二蒙牛与其差距有逐步扩大的趋势,海天更是没有同一级别的对手,在行业内占据绝对的优势。


两者的经营管理团队都十分成熟且稳定,且已经被证明具有非常强的经营能力,两者的能力都得到了长期业绩的验证,管理团队有望保持相当长时期的稳定。


还有一点两者原本都是各地优秀的国有企业,只是因为改制的路径不同,地处经济相对落后的内蒙古地区,伊利在当地经济中占据十分特殊的地位。海天是通过管理层收购的方式改制为完全是一家民营企业,海天地处发达的广东区域,优秀企业比较多,因此海天在地方经济上的份量远远不如伊利。


二、两家公司的不同点


从行业趋势来看,伊利属于乳制品行业,海天属于调味品行业,两者的产品特性有较大的差别:牛奶口感差别没有调味品大,可替代性更强。而调味品,人们对口味的依赖性更强,可替代性相对低一些。行业发展的阶段也有较大的差别:吃牛奶并不是传统中国人的饮食习惯,慢慢开始吃牛奶是因为理性的原因,觉得牛奶营养价值高,对身体好。而调味品行业就不同,酱油是中国传统饮食文化的一部分,绵延千年,家家户户是充着口感去消费,更多感性的因素。正因为如此,乳制品还处于消费者教育的中期,行业还是拼渗透率的阶段,还有很多国人需要时间慢慢培养乳制品的消费习惯,特别是年纪比较大的一代人,也还在慢慢形成对乳制品的需求,因此乳制品市场空间还很大。调味品不同,每个中国人每天都在消费,行业的渗透率早就拉满,现在拼的是市占率,你抢我的市场,我抢你的市场,大品牌抢小公司的市场。因此,这一点伊利可能占些优势。


从财务数据上看,伊利的利润数超过海天,但海天的净利润率高于伊利,海天的负债率极低而且是经营负债,完全靠自身资本进行运营,资本支出相对较小。而伊利的负债远高于海天,资本支出比较高。两者都取得较高的净资产收益率,海天靠自身有限资本投入来实现,而伊利需要有大额负债,靠杠杆才取得较高的净资产收益率。如果只就净利率来算,海天是伊利的三倍,海天的盈利质量比伊利要高得多。这是两家企业商业模式的最大不同点,在商业模式上海天占有明显的优势。


从竞争环境来看,乳业的制造受制于太多的自然条件,特别是对原奶的依赖,而原奶的获得与地域气候有直接的关系,因此在草原面积最大,食草最丰美的内蒙古是最佳的生产地,伊利占有地域优势,而同处内蒙的蒙牛是一个强劲的对手,虽然蒙牛地位有所下降,但还是同一量级的对手。而调味品行业不一样,虽然主要原料为大豆,任何地方都可以生产,但调味品实际上也不是随处可以生产,其受制约在于饮食文化的传统和口感,口味也与地域气候有关系,地处广东中国饮食文化的高地,有充足的酿造发酵条件,这是海天的竞争优势;另外海天也没有等量级的竞争对手。从这个方面来看,也是海天占有优势。


从管理方式来看,伊利的产品品类更复杂,伊利的渠道结构也更加复杂;海天的产品更单纯,管理也更简单。可以做这样的理解:哪怕伊利的管理能力更强,但海天对管理的需求没有伊利那么强,因此海天与伊利在管理能力这一环节,彼此彼此,伯仲之间。


三、两家公司的估值位置


以上是质上分析两者的差别,以下是从量上分析两者的状况,即两者的估值位置分析。


光看两者之间相差三倍的市盈率,但是首先要去掉市盈率的水份,两者的差距没有那么夸张。一方面,海天的市盈率有虚高的成分,主要是黄豆价格带来的毛利率下降和业绩的下降,这个因素应该是阶段性的,慢慢会降下来。假如黄豆因海运等原因而价格下降50%,那么海天的市盈率就会低得多。另一方面,伊利的市盈率中含有今年业绩大幅下降的预期,从三季报净利润下降26%来看,很有可能伊利全年的业绩会出现下降。因此伊利的市盈率也没有表面看到的那么低。


估值的另一个因素是未来的盈利能力,伊利的成长性还是很强的,因为渗透率还有空间,市占率也因蒙牛的衰落而有更大的空间。而海天所处行业渗透率方面应该是没有多大的空间,而市占率的提升还是很有空间的。综合来看两者大体上是不相上下,估计都是10%-15%这样水平的成长空间,且都有能力随通胀而提价,未来的成长周期还很长。


综上分析的结论如下:两者都是我国最优秀的企业之一,在现在的价位,都值得投资,总体上海天的质地更好,但伊利的价格更好。但是,假如一定要二选一,还是海天的投资价值略占优势。