2072.不要被高股息的诱惑冲昏头脑

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最近一段时间，化石能源板块一直表现不错，尤其是煤炭石油，接连上涨。

实际上，无论是石油还是煤炭，都过了这一轮上涨的高峰期。当然，未来是否会继续创新高，这玩意也只有天知道。

但是现在打开论坛和网络，到处都充满了乐观的情绪，几乎每个人都在算股息，计算着每年分红10%+，十年发家致富的言论比比皆是。

甚至不少人满融满仓，合计着用股息覆盖掉利息成本，把杠杆加到能够融资的极限。

很显然，这是一种危险且愚蠢的行为。先不说股市的波动向来是无常的，哪怕是以化石能源自身的波动周期来讲，也绝非是线性的。

拿煤炭行业来举例，从2020年新冠疫情开始导致全球供应链和海运紊乱之后，煤炭的价格就持续上涨，即便是这样单边上涨的走势，如果是满融满仓的话，遇到2021年9月份开始的那波不算太大的回撤，也铁定会爆仓从而导致血本无归。

而石油价格的波动，则更加巨大，动不动就翻倍再翻倍，腰斩再腰斩，简直是每隔个几年就来一次。

这个有人能够提前预判吗？大多数人显然没这本事。

我之前说过一个观点，我说化石能源在低估的时候面临较好的投资机会，我的判断是这轮化石能源的上涨和前面不太一样，因为凯恩斯主义带来的全球无限量化宽松政策导致的流动性泛滥超越了以往任何时期，即便在反周期的时候也很难回到疫情前的状态了，很多具有成本优势的能源企业的周期性会被大大地熨平，因此我跟踪了好几家化石能源公司，比如陕西煤业，中国神华，中国海油以及有部分煤炭业务的广汇能源和特变电工。

上面提到的这几家公司都有一个共同点，就是开采成本远低于同行其他公司的平均值，具有开采成本优势。新疆的煤炭公司开采成本也低，但是运输成本高，在顺周期的时候因为储量大可以较多的释放产能，弹性较高。

但是即便这样，我还是旗帜鲜明地反对加杠杆的行为。公司的股息不是一成不变的，拿陕西煤业来举例，根据公司的业绩快报：

2022年全年的营业净利润总额达到了351亿元，扣非净利润也有294亿元。怎么看数据都不错，按照公司公告的分红率不低于净利润的60%计算，即便按照最低60%分红率，以昨天的收盘价计算股息率也有11%左右，显然不低。

那么是不是说陕西煤业今后每年都能分红这么多呢？谁也不敢保证，对吧。

首先是投资收益这块，不可能每年都有大几十亿的收益，其次是从去年下半年开始，煤炭价格就逐渐进入了下行通道，公司下半年的整体业绩增速就开始放缓了。

如果按照当前的煤价保持不变，2023年公司的扣非净利润应该在250亿左右，那么如果煤价继续下跌呢？

并非完全没有这种可能，对吧。因此菜头想表达的意思是，在当前无风险利率持续走低的大背景下，具有稳定分红收益的公司的估值会进一步被抬高，这依然是比较确定性的投资机会。但是化石能源的强周期属性并未发生本质的改变，需要考虑极端情况下的利润波动，显然并不适合加杠杆进行投资。

上面说到的这些公司，如果锚定无风险收益的利率，当前依然具有很强的投资价值，但是不适合加杠杆，这就是菜头的观点。