2090.只增收不增利,万华化学业绩有问题?

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好,我是主播匪石-34,今天分享的内容叫只增收不增利,万华化学业绩有问题?来自小北读财报。


关于万华2022年业绩的看法,我们有很多分歧。比如万华化学刚出来的时候,“增收不增利”几乎是新闻报道的标配。乍一看我以为万华化学的业绩出问题了,于是就自己去看年报求证真伪,结果发现万华的财报依旧优秀。


现金流依旧很稳


解读2021年年报的时候,我就讲万华的现金流入很好,2022年依旧能看到这个特征。第一,净利润下滑,但是经营现金流依旧增长。


2022年万华营业收入同比增长13.76%,净利润同比下滑34.14%,但是经营现金流净额同比增长30.14%。与只增利润不增现金流的情况不同,万华在净利润下滑的情况下,依旧保持了现金流的增长。


第二,每个季度的经营现金流都是净流入。


一年四个季度,经营活动产生的现金流量净额都是正数,意味着公司全年都有正向的现金流入。这反映出公司主营业务的造血功能很好,否则无法带来持续的现金流入。


第三,保销量,保收入,保现金流,是万华的策略。


对于收入、利润和现金流三者的增长排序,企业在不同阶段有不同的命题。个人推测万华在2022年采用的是保销量、保现金流的策略。


这是因为净利润跟商品价格直播挂钩,但是商品价格波动大不是万华能左右的,因此,万华选择的是在商品价格波动大的情况下,增加销量,扩大销售规模,让现金流正常回收,等到商品价格回升的时候,万华的净利润自然而然会回升。


理解万华的业绩,不能离开行业背景


一份高质量的年报,会向我们披露企业所在行业的运营情况。


第一,行业景气度下降。


年报指出:2022年,在地缘冲突升级、通胀上行等不利因素的冲击下,全球主要经济体经济增速下滑。化工行业面临能源价格上涨,行业成本显著抬升,产品价格剧烈波动,行业景气度下降的不利形势。


万华的年报内容非常干练精要没有废话,上面这段话信息含量很大,解释了为什么万华化学增收不增利。原材料和能源价格上涨,但是产品价格的涨幅低于成本涨幅,就会使得毛利率下降。


而在2021年年报中,万华对行业的介绍与2022年完全不同:2021年,全球主要经济体疫苗接种率提升,经济复苏,全球化工产品市场需求提振。但部分海外装置受极端天气、疫情等因素影响,出现了供应短缺,造成全球化工供应链大幅波动,供需阶段性失衡,全球化工产品价格提升。


第二,MDI价格周期性波动明显。


万华化学是全球最大的MDI生产商,但MDI价格受多种因素影响,万华在年报里提到:


2022年全球聚氨酯及其原料产品市场更加错综复杂,国际原油和大宗商品价格高位震荡,能源和天然气短供导致欧洲生产受到抑制,各主要经济体通胀加剧带动终端消费需求下行。在多重因素相互交织叠加影响下,行业增长动力有所减弱。


面对MDI巨大的价格波动,考虑到企业的成长阶段,保销量、保市场或许是明智的选择。如果出现2021年这种MDI价格大幅上涨的情况,万华的盈利能力会明显改善。


公司战略规划以及落地实施都很有节奏,并且不冒进,比如说,虽然2022年公司依旧在扩建产能,在建工程和固定资产规模扩张,但是公司的借款支出在下降,既降低了资产负债率,又节约了财务费用。


此外,万华化学的业务结构持续优化,


聚氨酯系列和石化系列占比明细下降,而毛利率相对较高的精细化学品和新材料系列占比持续提升,这跟企业对行业发展趋势的认知,以及自身的战略布局和研发实力有关。一年拿34个亿做研发、有3000多名研发人员的化工企业,一定有很多值得借鉴的地方。