2092.阿里价值大解锁

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫阿里价值大解锁，来自陈达美股投资。

阿里巴巴是个组织架构调整大王，七年来做过超过二十次组织架构调整，平均每年调三次，比我度假都频繁。但这次组织架构的调整不一般，市场反应也颇热烈，盘前美股已经涨10个点，我快速说一下我的看法。

首先对于一个复合业务的巨无霸公司而言，在股东层面去解锁价值是个世纪难题；比如百度的估值倍数为啥就不如寒武纪那么让人愤怒，因为后者100%是在芯片/AI领域的，而百度只有一部分是在AI/ChatGPT的辐射范围内。虽然我们在估值的时候，对大型控股集团，常识是会用各业务分部加总法；但在市场行云流觞的时候对其不停调整预期与动态估值，无非也就大体上感受一下市盈多少啊云云，很整体也很粗糙，而不同业务之间彼此拖累很藕断丝连。

阿里巴巴也一样，我经常开玩笑就是阿里肯定被低估，因为阿里只有一块业务是芒格嘴巴里所说的零售商。阿里是一个平台公司，其大中台就是为了让前台业务自顾自翱翔，然后航母在后面不停奶他们；阿里曾经是大中台，小前台；而未来的思路应该是做强前台——大中台+快中台+ 强前台。

如果我没记错的话，这次变革应该是阿里历史上最彻底最颠覆的一次，一个集团=六大业务集团+N家业务公司。六大业务集团是阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱，而且你看业务划分的边界就知道，所有六个业务集团在各自领域几乎都是标杆与旗帜，都保有独立上市的可能，甚至这里都不用去算看起来是“股权投资”的蚂蚁。

至于不同业务的估值方法，由于时间关系，我这里引用一下国金证券之前的一篇研报，曾经将给阿里巴巴业务的分部估值做了如下梳理：

1. 核心商业交易市场（淘宝天猫+国内批发）：业务具备较强竞争力，盈利能力较为成熟，是公司现金牛，因此采用企业价值倍数进行估值，预计核心商业交易市场经调整税前利润同比增加20%，给予20倍估值，得到估值38781亿元。

2. 新零售：主要包括盒马、银泰等，业务处于培育期，采用市销率，并参考高鑫零售、永辉超市等估值，给予1倍，得到估值842亿元。

3. Lazada（国际数字商业）：培育期国际零售，根据公司最新投资得到持股估值377亿元。

4. 本地生活（饿了么+口碑）：投入期业务，参考竞争对手美团估值，给予4倍市销率，得到估值1011亿元。

5. 菜鸟：投入期业务，根据公司最新投资得到阿里持股估值1223亿元。

6. 阿里云：云计算行业高成长，公司龙头地位稳固，参考云计算行业估值水平，给予7倍市销率，得到估值2836亿元。

7. 优酷&创新业务：优酷为公司生态协同业务，根据公司最新投资得到估值435亿元；创新业务处于培育期，参考竞争对手估值给予2倍，得到估值118亿元。

8. 重要投资：蚂蚁金服、阿里健康、阿里影业、苏宁易购、高鑫零售等，按照最新一期融资和上市公司最新市值得到持有所有权部分的估值。

凭常识也知道如此使用分部式的SOTP估值方法，阿里巴巴的内在价值会比现在市场给他的对价——市值要高出几个头。目前阿里作为一家集团目前市值大概是拼多多两倍，但我认为实际上阿里巴巴仅仅电商业务的价值就应该可以至少抵得1-2个拼多多的估值水平。当然，市场给了阿里一个硕大的集团公司估值折扣。

比如阿里云，很早之前给到的估值就是千亿美元以上。早在2020年，上半年阿里云营收245亿，然后高盛、摩根大通就直接给了1200亿美元的估值。当然2020年是中国互联网的估值高点，现在肯定要打折；但多年后业务一直在成长、膨胀的阿里云，打个折能有个600亿美元不过分吧？——而阿里现在全部市值只有2200亿。

还有全球最大二手交易平台闲鱼，还有全球最大企业通信平台钉钉，还有蚂蚁的股权投资。如果未来闲鱼、盒马、钉钉、阿里云，这些长大了的小胸弟都能单独上市，阿里集团本身的价值解锁想象空间，无远弗届。

阿里原来是怎么算都低估，但市场就是不知道要怎么样才能将其价值解锁。而这个时候管理层送来了温暖。而更重要的是，除了资本市场的想象力，各个业务板块独立运行之后，本身也获得了更大的战略灵活性，能根据各自需要响应市场变化和需求，发展的空间与想象力直接升维突破。

我很欢迎这种把一个面团做成一碗碗面汤的做法。回顾之前的组织架构变化，我基本的判断是无论业务做得有多大，阿里仍然是流动的、不僵化的、善于应对的、可以变形的。你别看他七年变形20下，但除了淘系以外其他盘子也一直在膨胀，作为一个年活跃买家数超13亿、GMV超8万亿生态体，还能折腾还能变形金刚，我认为是个大利好，股价也先别扯别的来个涨停再说