2097.我眼中的商业模式

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫我眼中的商业模式，来自杜可君-格雷资产。

好久没谈商业模式了。最近两周和基金同行、券商投顾、投资达人做了密集的交流，也回答了大家提的问题，我整理做了记录，同时再梳理下我对商业模式的切入点。

1、我在二级市场选股的基本逻辑。

我在二级市场一般只选择成熟的商业模式，创新的商业模式原则上不考虑，我会去一级市场风投新的东西，但二级市场不会。中国的资本市场时间还不长，如果企业的商业模式在国内外都没见过，没有对标的标杆，没有成功的案例，我基本会首先给怀疑的眼光，特别是二级市场，鬼故事多的是。

2、我选股的重要指标

我会更多考虑商业逻辑，而不是PE，PB ROE等这些财物指标。这些是帮我排雷或者选择交易点的指标，但不是选股的理由。我考虑的几点：

一句话简化的模型

我理解投资的简化模型，就是：“已经被证明过的成立的商业模式+渗透率提升+价格提升”。三点都满足，就进入海选范围。

企业的产品或服务是否有足够的竞争力。如果是差异化产品，一定要有强客户心智；如果是标准化产品，一定要有持续可降低成本的理由。

例如白酒就是典型差异化产品，在每个价格带最强用户心智的品类，是我的选择；化工品是典型的标准化产品，同类竞争中，能以低于全行业的成本进行产能扩张，是我的选择。我会发现美股里，拉长时间看，食品饮料和化工都有穿越几十年的长牛股。

产品的渗透率不能有明显的天花板

例如，白酒现在的产能每年700多万吨，300元以上价格的酒，只有40多万吨，消费升级的渗透率，名酒集中度提升的渗透率空间还很大。医药老龄化和健康支配的预算，未来10-20年持续增长，且没有明显上限。

乳制品、调味品的龙头，在掌握了渠道优势的基础上，不断实现品类升级。从基础奶，到高端奶，到奶粉，奶酪，以及奶制品饼干，巧克力等产品升级，也是一种变向的渗透率提升；调味品也可借助渠道的优势，从酱油到蚝油，从普通到零添加到有机高端产品，通过结构升级持续提升渗透率。最终都实现了跑赢通货膨胀。

相反，如果产品太依赖于单一的上游客户，就比较麻烦。例如军工供应链，上游在新型号研制的爆发期股价诱人，可是上游产品总量是有限的，如果长期看，很难保证渗透率的持续提升；汽车配件，特别是传统燃油车配件，车卖不动了，配件就更难了。有些是介于一半的概念，如定制化软件开发的公司，媒体广告公司等，上游虽然是各行各业，但是经济一不景气，兜里没钱时首先砍oa软件服务预算和广告预算，受经济周期影响过大，且自愈能力很差，又不能利用经济差的时候逆市扩张降本增效，只能靠经济好的时候上游金主多给钱，这些行业我基本不深入研究，宁可错杀。

但很多基础类化工品，应用非常广泛。例如聚氨酯，建筑，家电，衣服，汽车、鞋子、保温管道无处不在，且是刚需；或者化肥，始终存在的刚需，这种行业品类基本没有严格的行业天花板，只有高增速期（市占率从低到高）和平稳期（市占率比较高后会跟随GDP稳定增长），很难有衰退期。而且经济不景气的时候，往往可以拿到便宜的钱逆向低成本扩张。

产品价格可以长期提升，起码不被通胀困扰

和朋友交流到物业，轻资产，固定收租子，集中度提升等逻辑，都对，我唯一不满意的就是物业费很难提价，老小区只能靠雇佣更便宜的人工、引进广告等“降本增效”，相比就不如能直接提价的产品简单粗暴。

制造业里的很多产品，随着产能的增加，产品毛利反而大幅下降的，我也一般会比较犹豫。

相比之下，食品饮料产品，互联网特别是娱乐领域的收费，有保健属性的医药品，都是逐渐提价的。部分蓝海工业品，由于领先的技术优势，产能和技术的进步可以长期碾压价格的波动，也可以，比如GPU芯片，台积电的芯片制造，化工里的MDI等。

套用上面的框架，我们简单总结：

消费品：“心智+渗透提升+提价（或产品升级）”

工业制造业：“刚需产品+持续成本优势+产能扩张可碾压价格波动”

医药：“品牌或研发门槛+渗透提升+提价”

互联网：“网络效应+附加服务升值”

剩下的事情，选个价格不是太贵的时候买入，长期持有，成为时间的朋友。ok了！

我很多时候更羡慕个人投资者，没有急功近利的业绩考核周期，没有止损平仓的压力。一路与君同行，我们一起慢慢变富，笑看股市潮起潮落！