2109.创新药、中药股、以及CXO的未来

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A股内卷式的存量博弈风格已经演绎到极致，一切酝酿新的变化。

3-4月初一大堆资金去追逐AI和数字经济，然后很多资方减仓了消费、医药、新能源。这种情况在医药股内部也有体现，很多公募医药基金在2019-2021年不断抱团CXO和医药大盘股，在2021年底开始分崩离析，不断减持CXO和大票，涌向机构轻仓股和小票，尤其是中药股和部分仿制药，一直到现在。这和整个A股市场的风格吻合，都是存量市场下的博弈之举。

但是，这种情况正孕育着变化，变化的基础是基本面和产业逻辑的变化，还有终将放松的流动性。

A股二级市场的投资逻辑常常反应过度，2021年10月CXO平均100倍市盈率，当时市场看不到正在发生的IPO和一级市场融资趋冷，带来的CXO增速下滑的风险，在抱团最后的狂欢。然后一路到现在，一半年的时间不断减持CXO，很多到了当下A股20-30倍估值，港股十几倍PE。

与此同时，市场把很多10-20%增长的中药股推到30-40倍，很多曾经的机构轻仓股也开始变得拥挤。的确，国家政策支持中医药，少数优秀的医药企业可以做到20-30%的成长性，但是，很多中药企业是在去年四季度到今年一月份新冠背景下带来的一过性增速，一季报之后，还有哪些中药股可以保持20-30%的长期成长性？估值从十几倍修复到20-30倍，后面要看真正的成长性。我们坚信中药股任然有这样的长期核心资产存在，但是非常稀缺。

博弈只会加剧波动，基本面和产业方向从来是定海神针。

创新药是今年整个资本市场的重要主线，国内投资者正在熟悉和学着对创新药投资，重要的临床试验数据、NDA的进展、license out的出海预期、以及最后兑现的季度销售额，最近对几个重要国际学术会议的关注也是史无前例。这当然是好事情，但是，初期阶段肯定会鱼龙混杂，由于很多投资者只看到国内数据，对很多海外临床数据和学术论文缺乏解读，很多不那么靠谱的国内创新药也被疯狂炒作，这将蕴藏不少风险。但是，好的公司会被市场发掘、被买入，还有很多存在着巨大预期差，就是当年很多拿着全球重磅对标的的靶点和药物，最后未必在中国获得较好的价格和销售额。反之，在欧美找不到对标的创新药，有的会在未来取得惊艳的临床数据，由于其独特的定位和差异化的疗效，还有更为惊艳的销售额。创新药机会非常丰富，最后的胜利属于有学术专业深度和产业认知的投资人。

创新药的另一个维度是非常符合今年的投资风格，就是没有市盈率束缚的科技股风格，不断演绎的各种催化剂适合这轮科技结构牛市的市场风格。

最后不得不谈谈流动性和一级市场融资环境，不管美联储还要加几次息，CPI何时趋势性下降，今年总有个时刻临近尾声，创新药不怕经济衰退，怕流动性紧缩。如果未来一段时间，宏观环境更加向全球经济衰退，但是流动性边际放松，那么将是创新药投资牛市早期的黄金阶段。

最后，流动性的边际放松预期，以及创新药的早周期启动后，将带动一级市场兄弟们的投资热情、IPO的回暖、CXO已经在低位徘徊许久、二阶导的资金们将继续回流CXO。中药股30倍，CXO股20倍的当下奇葩的极致景象，会再次逆转和写入历史。最后，创新药会是未来十倍股涌现的最大弹性王牌赛道。