2110.茅台真的比伊利优秀的多吗？

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先看过去

一、对比净利润增长

伊利股份的净利润由1996年度的0.33亿元增长到2021年度的87.32亿元，增长264倍。

贵州茅台净利润由2001年度的3.28亿元增长到2021年度的557.21亿元，增长170倍。

二、对比投资收益

伊利股份1996年3月12日上市，上市首日收盘价8.39元来计算， 上市第一天买入100股市值839元，当初买入的100股经过送转股变成3,804股，市值由839元变为117,927 元，这期间分红派息累计23,134元，总收益率167倍。

贵州茅台2001年8月27日上市首日收盘价35.55元来计算，买入100股市值3,555元，当初买入的100股，账户中持有市值由3,555元变为863,500元，还收到累计分红派息69,999.59元，持有21年，股息就有七万元。连股息收益带资本利得收益率是262倍。

伊利投资收益167倍低于利润增速。茅台的投资收益262倍高于利润增速伊利利润增速264倍，高于茅台170倍。

但是投资收益伊利167倍低于茅台262倍，根源在于估值，伊利20倍，茅台37倍，如果享受同样估值，伊利收益为308.9倍

综上，从后视镜角度看，投资伊利的收益不比茅台差多少，特别如果从股权企业家角度看，伊利利润增速高于茅台。

再看未来

三、对比竞争优势

茅台：品牌强大，深入人心，绝对的白酒王者，具备强大的提价权。轻资产，高收益。不辛苦挣钱还多。虽然白酒不属于必选消费品，具备强大社交属性。同时4万吨茅台，占据全国750万销量比例不到1%，未来市场空间较大。

伊利：弱品牌，强渠道和管理，所以定价权弱，主要依靠规模优势、市场推广和价格战抢占市场。双寡头格局稳定。但是，伊利属于中度资产企业，依靠创新品类增加高端产品利润，较为辛苦但也挣钱。

乳制品兼具必选消费品和送礼属性，去哪里带一箱牛奶都是常见的做法。考虑到中国人均乳制品消费只有国外的三分之一不到，和巨大的潜在国际市场，以及伊利具备拓展成为大食品集团的能力，未来销售新品类豆奶、饮料、奶粉、奶酪等，市场空间较大。

四、未来展望对比

茅台供不应求，唯一的超高端白酒，随着人们收入的增长，销量稳步增长，叠加目前产能的受限问题初步得到解决。

综合考虑提价（6%）和产能（6%），复合13%增长率，问题不大。考虑到23年已经公布营收目标增长15%，公司直销比例和产量增加，23年完成目标问题不大，则三年后业绩增长48%。

伊利产品主要围绕乳制品，考虑收入增长（5%），农村乳制品消费量远低于城镇，是未来的一片蓝海市场，同时，人们更加注重健康，乳制品消费价格维持5%增长，量维持5%增长，市场集中度提升下，新品类产品和国际市场再贡献2%增长，未来3年复合增长率12%问题不大。

假设，蒙牛和伊利真的按照公告所说，降低价格战程度，减少销售费用投入，实现净利率提升，未来3年，从7%提升到9%，仅此一项，贡献28.6%的利润增长。三年后业绩增长为169%，增长70%左右。

综上，业绩角度看，伊利增长快于茅台，叠加伊利20倍pe估值处于历史低位，茅台37倍处于历史高位。伊利安全边际稍微高点。

但是生意模式上，茅台占优，成长确定性是它最大安全边际，所以，我觉得难以明显判断谁更具备优势的条件下，维持伊利的持仓不变，暂时不考虑更换为茅台。