2111.2013—2015年的TMT

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2013—2015年的TMT行情并非空穴来风、一蹴而就，而是早有酝酿。此前就有两件大事，分别是2009年3G建设和2010年的IPhone 4。工信部在2009年1月7日发放了3G牌照，并且一发就是三张、三大运营商各占一张。3G建设有重大意义，4G只是升级，3-4G的全面建成使图片、语音和影像传输成为可能。

如果说3-4G是高速公路，那IPhone 4无疑就是这条公路上最好的车。IPhone 4的出现带来了两个变化：其一改变了电子股的估值，出现了消费电子的概念。电子本来就是强周期品，由于其波动性估值一直比较低，而智能机浪潮系统性提升了其估值。其二使智能机的渗透率迅速提升，短短三年就达到90%。

实际上，智能机对功能机的替代速度之快、幅度之大，在人类科技史上都非常罕见。蒸汽船代替帆船、汽车代替马车都花了70多年的时间，而且“旧技术”都残留着相当的份额。因此，智能机是一个“异常值”，不能将其视为常规。这么快、这么大的替代最终使应用迅速出现，以微博的月活跃用户数为例，在那几年也出现明显提升。

从行情的角度看：2009年的3G建设使中兴通讯成为一个大牛股，但此后几年业绩却屡屡低于预期；2010年出现一批依附苹果的电子零部件公司，市场统称“苹果皮”，其中典型代表就是歌尔声学和莱宝高科，只是一个走到最后、一个中道夭折。到了2011年，虽然行业还在演进、渗透率快速提升，但这批成长股却遭遇了“倒春寒”，原因是当年通胀高企、市场熊市，最终银行地产凭借低估值笑到了最后。2012年是个切换之年，虽然货币政策开始放松，市场也处于底部区域，但周期股再也起不来了，统治2005—2011年的“投资时钟”褪去光环。

在大家对宏观和周期失去兴趣的时候，有一批股票却在默默上涨，它们隶属新产业，有着新的商业模式，如环保、中药、苹果皮、杰瑞、富瑞、海康等。这些公司市值不大、估值不离谱，虽然后面多有证伪，但当时给人耳目一新的感觉。

到了2012年底，3-4G网络已经全线建成、智能机的渗透率达到90%，并且此时基于移动互联的各种应用也蔚然成风。地铁上随处可见年轻人拿着手机打游戏、影院屏幕的增多使2012年底出现了第一部票房超10亿的电影《泰囧》···这里一个标志性的事件就是各种APP的增多使CDN的需求大增，网宿科技成为移动互联时代的“卖水人”，后面一度成为机构第一大重仓。因此，到2012年底、2013年初，TMT的行情已经箭在弦上，有着长时间地酝酿。

可即便如此，2012年底率先启动的还是银行地产，到2013年春节后创业板才体现出相对优势。2013年的行情分为两个阶段，以6月中的“钱荒”为界，“钱荒”之前炒根正苗红的成长股、“钱荒”之后市场朝着更虚的方向行进。

“钱荒”之前，市场的主流还是2012年就已经启动的成长股，再陆续加入影视、手游等，白酒正式陨落、跑出来的资金散落到食品饮料的其他领域如调味品、乳制品等。不管如何，这个阶段的“成长股”还是教科书式，有成熟的商业模式、有日常可跟踪的高频数据、景气能很快体现在报表上，最终这批成长股选手在“钱荒”之前最多取得了将近30%的收益。

“钱荒”之后，这批龙头股暂时见顶了，市场朝着“主题”的方向扩散，当时最著名的主题就是“自贸区”。“钱荒”是一个重要分水岭，TMT四个板块也出现了明显的轮换。从2008年开始，市场偏好硬件，最开始是中兴通讯及各种相关设备、后面是“苹果皮”，所以通讯和电子跑赢；到了2013年上半年传媒成为最热的子板块；“钱荒”以后计算机开始成为引领。

到2013年11月底，成长股选手连续二年跑赢，周期股沦为僵尸股、主板像心电图一样在底部横了一年。12月开始，周期股选手要么下岗、要么换仓，从2013年12月至2014年春节，主板从2260点跌破2000点、而创业板指数却从1200点涨到1571点。这个过程，钱源源不断流向新锐，这批新锐拿到钱以后就把自己的组合复制一遍，所以在这短短的一个多月诸如飞利信、上海钢联、卫宁软件等股票涨了很多。

2月25日网宿科技跌停引发了创业板近三个月的调整，这应该是创业板整个牛市时间最长、幅度最大的一次调整，当时很多人都认为创业板牛市已经结束了。5月21日一则新闻“部分央企将禁用WINDOWS 8系统”引发了“去IOE”类股票的反弹，网络安全、斯诺登、去IOE成为当时最热门的话题，当时A股基金经理对斯诺登行程的关注可能超过美国的FBI。由于这些股票散落在TMT和创业板中，所以它们的上涨复燃了创业板和TMT。

从5月到10月，创业板指数又接近前期高点，这个阶段就是各种APP、数据、被BAT包养，而外延并购重组加剧了这一过程。但此时一个更重要的趋势就是主板和蓝筹的默默上涨，终于在11月21日降息后爆发，当时证券股全行业天天涨停。TMT在蓝筹的暴动中受到了明显的“风格压制”，最终只剩下互联网金融，而这些股票之所以不跌不是因为“互联网”、而是因为“金融”，被证券股的超级强势带动起来。所以2014年最终胜出的是蓝筹，不是TMT。

2015年第一个交易日市场依然延续2014年底的格局，第二天一则“央行建设征信系统”的新闻不胫而走，银之杰应声涨停，此后才进入了创业板和TMT封神的阶段。也就是说，即便忽略之前的铺垫，从2012年底开始，创业板指数也是经过了近两年的酝酿才封神，而TMT的成交量占比从始至终都很少突破30%。

3月以后，市场才盛传互联网+的概念，这又是一个分水岭。在这之前，不管行情有多虚幻，总归还是要有点基本面的，只是这个基本面不是正统选手的标准，新锐看重的是“数据”、“流量”等高频数据，不能马上兑现在报表上。但互联网+后就扩散到所有的东西，有的没的都可以。行情到了这个程度，已经严重脱离基本面，离最终的崩盘也就不远了。

回顾整个2013—2015年的TMT：之前就经过多年的酝酿，产业渗透率已经很高，一开始就有比较成熟的商业模式，有日常可密切跟踪的高频数据，虽然越炒越虚、但在大部分时间都没有完全脱离基本面。因此，这样的行情容易成为主线，而不仅仅是主题。