2130.老凤祥不错，就是近期有点热

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对于老凤祥的关注，其实来自一次财务扫描。也就是有一次在搜索“连续10年加权投资回报率超过20%”的公司里面，出现了这个公司的名字。

它主要做金店生意，其实就是卖戒指、项链那种，整个生意主要靠“代理模式+周转快速”。看了一下到2022年末，老凤祥共有门店5609家，总营收630.1亿元，同比增速7.26%，归母净利17亿元，同比下降9.38%。分红每股1.45元，这个数据其实3季报之后，我自己评估过，大概是1.43元，所以差距不大。

4月27日晚间，发布了2023年1季报，营收245.58亿元，同比上涨33.17%，归母净利7.16亿，同比大幅提升76.1%。这不仅是老凤祥史上最强1季报表现，也是史上所有单季的最强表现。所以4月28日A股和B股都出现“跳空上涨”。

但要明白，老凤祥的经营模式其实是“批发模式”，疫情过去之后，消费市场整体呈现复苏趋势，很多要结婚的，都开始买彩礼，很多情谊要表达的，也开始添置首饰。所以经销商看到“销量大增，并且金价上冲”，明天加快了进货节奏，所以明眼人都明白，一季度的“发力趋势”不会是常态。

老凤祥2023年的目标是，总营收665亿元，打算同比增长5.54%，而利润总额计划完成32亿元，计划同比提升5.7%，归母净利润18亿元，计划同比提升5.83%。券商的业绩预测显然认为老凤祥自己太低调了，所以万得系统给出的业绩指引明显强于这个预定目标。

我认为老凤祥，2023年全年大概20亿元归母净利，分红比例还是45%的话，就是共计分红9亿元，总股本5.23亿股，所以每股分大概1.72元。A股直接不考虑，因为贵！b股的话3.55美金，汇率6.91，合人民币24.53元，潜在股息率就是7%。

老凤祥这种公司有2个特质，其实很多人没想明白，就是它的存货很多都是黄金，金价虽然也有波动，但它不是一般意义上的“存货”，而是“天然的货币”，所以“变现性+保值性”极强。故而金店的生意，其实是“带着金融属性的商品零售”，这是金店能穿越熊牛周期的重要原因。因为比如遇到2008年次债危机的时候，由于恐慌情绪发酵，所以金价会快速上冲，这样存货估值反而会出现提升，而且如果必要的话极好变现。所以老凤祥这种店，即便遇到短期经营困难，但很难出现“现金流危机”，因为其存货在本质上其实是“特殊的货币资金”。同时这种库存没有质保期，所以折旧摊销也基本不存在。

另外，黄金很软也很好加工，所以其实不用经常引进贵的加工设备，体积也很小，储存运输成本都低，所以在生意模式上，其资本支出很小，这有利于其自由现金流的累积。

我其实当然也看了周大福的情况，一共7400家门店，直营模式为主，1570亿港币，人民币1382亿人民币，股息率3.18%。远没有老凤祥有优势，因为老凤祥b股市值为18.57亿美元，合人民币128亿元，股息率7%。

同时，老凤祥2010年借壳第一铅笔上市之后，再也没从二级市场融过资。而且持续每年都分红。老凤祥的生意中，8成的成本是卖给加盟店的黄金，这个成本本质上是一个“过桥成本”，如果仅算黄金加工成本的话，其实毛利率是超过50%的，所以对于财报分析而言，要看的细致，更要理解生意的本质，同时这也再次说明“加权roe扫描的优势”。另外老凤祥品牌价值也不错，可能很多人想不到吧，它在全球奢饰品排行榜第15位，中国市场的首位。

老凤祥生意的要点就是3个：一个是加盟为主，第二个设计自主，第三个是快速周转。

加盟店为主的意思，就是轻资产模式，也可以理解为一种tob模式，优势是批发价出货时候价差不高，给经销商形成“让利效应”，然后管理好价盘，这样经销商出货也方便，形成快速周转的趋势。

自主设计的，就是这部分老凤祥全都自己来做，有很多专业师傅，保证款式可以跟上潮流，这其实是加强产品力的具体体现。

快速周转，是老凤祥整个经营战略的核心，营业周期仅仅90天左右，而周大福是接近250天，周大生是大概150天，所以老凤祥生意的流转速度，优势明显。

生意没啥问题，但依然要看估值，短期涨幅有点高，主要是2个原因，一个是国际金价不断攀升，第二个是业绩创出历史新高，这导致这个“冷门股”其实近期“人气明显回升”。我从来不会在这个时候加仓的，做股票需要“避其锋芒”，即便也清楚7%的股息率，以及6.39的滚动市盈率已经超值了。这是多年的交易习惯，已经有一定仓位了，所以也并不着急。以近5年周期看，扣非市盈率分位点在51.69%，市净率分位点为51.19%，基本上就是均值水平。

至于很多人觉得“出生率下降，结婚意愿降低”，生育率这种东西，有明显的滞后性，那只是影响20年后的婚恋市场，现在已经出生的就够了，因为市盈率维度6年就回本了，分红的话不算增长也14年回本了，算上的话估计10年就差不多了。