2149. 日本“失去的三十年”中得到的投资启示

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫日本“失去的三十年”中得到的投资启示，来自东先生。

今年以来，有两件事让人头痛：

一是人口问题，二是企业和居民的资产负债表衰退隐忧，最赚钱的BAT都持续向社会输送人才。

前段时间，看完了野口悠纪雄的《战后日本经济史》以及《平成日本经济史》两本书。一个残酷的现实摆在面前。

现在国内所面临的问题，与上世纪八十年代的日本极为相似：

1、利用体制优势，快速完成了工业化；

2、在全球化过程中，抓住了欧美日韩低端制造业外迁的浪潮，利用人口红利，成为了世界工厂；

3、出口、投资成为驱动经济高增的主要因素；

4、有类似的文化，追求稳定、储蓄率高等社会现象。

5、与美国贸易摩擦加大，贸易战隐忧。

日本泡沫的形成与破裂

1985年，日美摩擦不断升级。为了缓解日美贸易紧张情绪，扭转国际货币收支平衡，美英德法日签署广场协议：联合抛售180亿美元，购买日元，以避免贸易逆差进一步触发美日贸易战。

1985~1990年，日元升值、美元贬值。同时日本货币政策大幅宽松，全球炒手继续押注日元持续升值，大量剩余流动性流入股市和房地产市场，产生虚假繁荣的泡沫。

1985年到1989年，日元兑美元几乎翻了一倍，这直接导致日本出口额暴跌了20%。同时，也推升日本东证225指数在1985年~1990年从12000点上涨到38000点。五年涨幅达216%，资产泡沫驱动下，投机、消费文化盛行。

1990年，日本上市企业的总市值，膨胀为美国企业的1.5倍，占全球股市的45%。

股市以外，地价更夸张。领土面积只有美国4%的日本，地价总和却达到了美国的4倍。

旁观者清，当资本市场意识到，日本制造业竞争力持续下降、出口不断下滑，股市地价却疯狂上涨时。华尔街抛掉了自己手中的筹码，高位套现走人。接着是日本政府内部的少数精英也清醒了过来。他们觉察到国内银行把巨额资金贷给炒股、炒楼者，风险很大。一旦房市、股市出现风吹草动，日本银行将出现大量坏账，进而引发破产。

但是，趋势是很难扭转的。正如2015年4月，你拉着一个炒A股的人，告诉他清仓走人，他肯定不听劝。

在股市、房价持续上涨中，日本国民一边花着钱，一边抱怨：“买一套50平米的房子，需要不吃不喝工作10年。”

一片不满声中，被称为“平成鬼平”的三重野康，就任日本央行行长，开始了大力出奇迹般的“重典治乱”。三重野康认为，“工薪族努力工作一辈子也买不起房的社会是不正常的，必须缩减金融，抑制地价上涨。”

1989年5月，日本将基准利率从2.5%，提高到了3.25%，并且在1990年直接提到了6%。同时，日本财金融部开始严格限制银行对房地产的贷款。海外资金撤退，日本银行又紧急收缩贷款；房市、股市突然就没有新鲜的韭菜接盘了。

1990年10个月时间，日经股指从3.9万点高位，急速跌到了2万点，跌幅49%，到1992年8月18日，跌至1.4万点。

与此同时，房价也开始漫长的下跌。从1991年一直跌倒了2005年，日本全国城镇房家、地价一共下跌了75%。银行产生了大量坏账，为了救助银行1992年到2005年，日本不断降息，帮助银行度过危机。

经过这番刮骨疗毒，日本经济避免了崩盘，但代价是日本的消费需求崩了，居民部门进入了长期的资产负债表衰退阶段：低欲望、不负债、不消费。

泡沫破裂后，日本有哪些产业跑了出来？

上世纪90年代，日本泡沫破裂，给日本国民和企业带来的影响非常严重。

从产业上来看，90年代以前发展起来的半导体、精工、汽车，日本仍然保持着优势；而90年代以后的信息技术、互联网，则基本再看不到日本的影子。

不过，虽然泡沫破裂的过程是痛苦的，但日本还是有一些细分行业跑了出来取得了不错的回报，可以作为借鉴。

1992年6月，到2000年，日本股市跌幅超60%，16个行业暴跌了整整8年，跌的比较多的行业主要集中在金属采掘、燃气、纺织、原材料、房地产、银行等高杠杆、逐渐丧失竞争力、成本优势、产业链外迁的行业。

表现较好的，则是软件服务、计算机硬件、通讯设备、药店、家具用品、休闲品等新兴产业和受益于人口老龄化的行业。

日本自90年代初经济泡沫破灭后进入“低欲望社会”，消费降级是这个阶段日本国内经济比较形象的表现。

从数据上来看的确如此：日本国内商业销售额自1990年接近10%的同比增速迅速转为长期负增，其各细分项中，1990-2000年仅药品和洗浴用品销售额复合增速呈现正增长，其余分项10年间销售额负增。

从日本股市行业层面看，各消费类行业指数在90年代基本获得正收益。

其中药店和商超零售、旅游休闲行业表现出较高弹性，而药店&商超零售行业同时受益于药品和洗浴用品销售额提升、以及服务业占比提升，1992-2000年股价收益率达227%，在消费类行业中一骑绝尘。

进一步观察日本消费行业中2000年市值排名前20的个股，股价上涨占比80%，一定程度体现存量经济中，龙头相对受益于市场份额提升。

从个股主营业务层面来看，90年代获得正收益的个股主要回应“低欲望社会”中的三类趋势：

1、低端零售类（如7-11、永旺、丸井百货）：“断舍离”与“极简生活”导向下的消费降级；

2、必选消费品（如尤妮佳、花王、资生堂）：女性地位上升，带动女性消费力增强，个人护理类产品表现较好；

3、居家娱乐产品（如索尼、尼康、任天堂）：“宅文化”盛行，居家娱乐类设备如索尼、尼康，游戏开放商如任天堂需求上升，股价上涨。

如果我们面临和日本一样的情况，如何应对？

现在，我们所面临的情况，和日本有一定的相似性。

日本在这个阶段中，取得不错回报的分别有三类：

1、低端零售类——电商消费降级赛道

2、出口优势产业——国内中端制造业赛道

3、适老赛道——医药保健、养老赛道

其实，我从年初也早有预感。有能见度的长期机会，大概也会产生在低端零售、出口优势、适老这三个方向。不过，当前国内的出口优势产业新风光储，面临贸易制裁比较多，看不清。所以，我个人的整体持仓风格也向适老消费、医药、科技股方向倾斜。

长期来看，国内比较容易突围的产业，集中在这些方向：

1、AI革命下的恒生科技：作为世界互联G2，国内互联网行业非常有可能借助数据和算法积累，迎头赶上美国的大模型，产生新一轮飞跃的机会。

2、老龄化下的适老消费：青年失业率持续居高不下，毫无疑问，国内现在消费水平最强的还是40岁以上的人群，所以适老的医药保健护理都有机会。

3、低欲望社会，消费降级：当整个社会的机会逐渐减少，通过自己的努力取得收入增长的难度加大，缩减开支是摆在所有人面前的可选项，所以电商消费降级应该是个长期的趋势。

当然，聊了这么多与1980年代日本相似的点。但其实也不是那么悲观，相比90年代的日本，还是有许多优势，比如：日本企业比较呆板，论资排辈严重，创新力不足；日本外汇自由流出，而国内整体可控；国内整体对经济的调控能力更强等等。

二十一世纪二十年代起，是中美全方位竞争开启的时代。从过去五六十年来看，我们的国运比美国更好。或许，这次还是应该相信国运，不该沉溺在“低欲望社会”和“资产负债表衰退”的恐惧中。

如果年底来看，消费复苏了、地产商开始正常拿地了、生育率起来了、A股站上4000点了。

或许，再看一眼手里的剧本，就从《战后日本经济史》变成了《伟大的博弈》了。