2172.人口拐点后的消费分化

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今年消费行业整体不景气，大家都认为是经济复苏不及预期，固然有这方面的因素，但是也要看到，人口因素，才是最大的基本面长期因素。

消费的背后是人，消费总额=人口总数*渗透率*人均消费额。

在渗透率和人均消费额不变的情况下，人口总数下降，意味着消费总额的收缩。

所以，投资消费行业，你必须围绕着公式里的另外两个量来做文章：渗透率是否处于上升趋势？人均消费额是否处于上升趋势？

我们以最大的消费房地产来说，房子是刚需，渗透率=100%；以前行业持续扩张的根本逻辑是人口总数的增长，未来能做文章的只有人均消费额，其实也就是房价了。要么房价一直涨，要么就是低价置换成高价，这两者都依赖人均收入的提升，一旦收入停止增长，房地产是没有整体性的机会的。

再说大宗消费汽车，目前渗透率应该还有空间，特别是结构性的新能源汽车，但是作为耐用品的话，汽车置换周期可能长达8年甚至更长时间。耐用品的生意特性是，你每发展一个客户，市场上就少了一个需求。在市场空白的时候，显然是高速增长的，所以渗透率前50%，是跑马圈地的快速增长阶段，到了后50%该行业就成了贫矿了，市场需求是下降的，直到渗透率达到饱和，就只剩下置换的需求了。

再说一说快消品，比如榨菜或者超市，快消品的特点是今天卖给你东西，你明天还会再来，需求是持续、稳定的。过去超市得以快速增长，是因为渗透率持续提升（消费者从菜市场走向生鲜超市），叠加人口总数也在提升，未来人口总数下降的话，像榨菜和超市这样渗透率饱和的行业，总体规模依然是下降的。

再用白酒套一套这个公式，是非常恐怖的，特别是低端白酒，一方面是人口总数下降，另一方面是渗透率也在下降，低端白酒又没有提价能力，人均消费额也难上升。高端白酒也许还可以进一步提升一下渗透率，比如茅台，渗透率和单价都具备空间，茅台的市场空间，可能和人口总量关联就没那么大了。

最后说一说航空，属于服务业，类似于快消品的逻辑，今天你坐了飞机，不用担心你以后就不需要坐飞机了，需求是比较持久稳定的。来套用一下公式的话，人口总数下降是大背景，渗透率还有很大提升空间。2019年我国年人均出行次数只有0.5次，民航十四五规划目标是到2025年实现9.3亿人次，我们按14亿总人口换算，大约是人均0.66次，渗透率提升30%，相比于人口总量的缓慢下降，渗透率的提升是快变量，所以航空规模总体仍是上升趋势。人均消费额取决于票价，看的是供需，我们过去已经论述的非常充分了，这里不再赘述。