2174.水泥即将迎来超强周期底—碳交易体系加速供给改革

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中国水泥的碳排放量占总排放的13.5%，约为12亿吨。如果将全球水泥行业看作一个国家，那它便是仅次于中国和美国的第三大碳排放国。而近期全国碳市场扩大行业覆盖范围专项研究启动会顺利召开，北理工发布的《中国碳市场回顾与最优行业纳入顺序展望》报告，指出下一阶段全国碳市场扩大覆盖范围时的行业优先纳入顺序为：水泥制造、炼钢、平板玻璃制造等。

所以，水泥大概率会先行纳入碳交易体系，意味着产能利用率高/排放更低的企业竞争优势更大，小企业被迫减产或购买碳汇，从目前参与试点的7个企业来看，21年加权平均碳价约在40元/吨左右，海外碳配额价格已高达50-60欧元/吨，空间巨大，同时碳配额逐年收紧，小企业受成本压力更容易出清或被并购，龙头企业将掌握更大的市场份额，拥有更强的定价话语权，有利于价格中枢上移。

下游材料的价格周期非常重要，往往代表了企业利润空间，所以水泥价格与行业指数相关性极强。而水泥本身有非常强的季节效应，5月初-7月底是淡季，8月-11月是赶工期，需求比较旺盛，特别是在夏季，受梅雨季节强降水缘故，库存增加水泥产量会缩减，而此时的价格也将迎来季节性底部。

目前水泥指数已经处在历史周期性底部的价格，下行空间相当有限，而市净率分位数在历史0.41%的位置，单单从价格周期与资产价值来看，水泥是相当便宜。

虽然受制于房地产行业发展衰退，但水泥还有大量应用于基础设施建设，从全国基础设施建设投资来看，每年的基建依旧在保持一个稳定增长态势。

水泥行业是以销定产的模式，所以很难出现资不抵债的情况，主要是看市场供需关系，这既是定价的关键，也是传统周期行业的盈利点。从供给上来看，6月底-7月是库存顶峰，也就是淡季的末尾，而今年整体的库存相对还是较高位，也印证了近几年水泥价格走低的原因，在需求减弱的情况下容易发生价格战，导致水泥价格断崖式下跌。

在水泥行业去产能、削减实际供给仍缺乏行之有效的方案之前，避免恶性竞争、通过错峰生产降本增效、产能置换、维护行业健康生态等共识，是目前水泥行业实施供给侧结构性改革的多元途径和信念支撑。但在需求复苏较为平缓的情况下，加快供需关系修复和行业利润率修复的速度，才是行业企业愿意看到的。而全国碳市场完成碳交易是非常直接的市场化行为，极有可能是化解产能过剩的根本性政策工具。

目前已有171家水泥企业参与了试点地区碳市场，非试点地区的1000多家水泥企业定期接受主管部门的碳排放核查。通过分析参与碳交易的试点企业，其所在省份的水泥行业碳排放强度普遍低于非试点省份。在相同工艺技术及装备水平一致的条件下，可以初步判断碳交易对水泥行业的整体减排具有实际作用，因此水泥企业未来有很大概率进入碳市场交易体系。

价格周期底部+碳交易体系，势必将解决供给改革问题，提升产能利用率，未来1-2月大概率会走出这底部行情，假如有相关政策发布，周期行情会来的更加迅猛。