2178.从茅台的回报聊聊投资应关注的核心因素

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在A股市场，每年的茅台股东大会总是各方关注的焦点，作为价值投资者来讲，茅台股东会更是被誉为“东方的伯克希尔盛会”。6月13日下午，2022年度茅台股东大会如期在贵州茅台国际大酒店举行，对于投资者较为关心的问题，如飞天提价、分红比例、品类扩展、渠道建设、产业投资等，包括丁董在内的一众管理层都给出了积极回应。

网上的信息已经很多了，这里我主要说说飞天提价和分红比例的事，另外从茅台的真实回报来聊聊我们做股权投资时应关注的核心问题。

对于飞天茅台提价，丁董的原话是这样表述的：“什么时候提价、怎么提价，确实需要智慧。这两年的改革给公司贡献了一些利润，若飞天茅台能够提价，会有更多利润，管理层也是这样想的。公司还是相信市场化和法制化，今年公司的目标是营收增长15%，我们希望能有更好的成绩。”

从丁董的表述来看，管理层也希望能够通过提高飞天的出厂价为公司创造更多利润，但因为非市场化和非法制化等原因，2023年内暂时还无法实现直接提高飞天茅台的出厂价，但近几年已经通过100毫升飞天、节气茅台和直销渠道放量等手段变相进行了提价，今年实现高于15%的营收和利润增速应该不成问题，关于后续的直接提价，这个管理层已经在考虑和筹划，但还需要时间和合适的机会。

关于提高分红比例的问题，公司表示：“茅台始终坚持以现金分红回报股东，今年分红比例虽然没有提高，但分红总额增长了50多亿元，未来提高分红主要还是要靠做大蛋糕，考虑扩大产能、支付税金和分红三个因素，当前贵州茅台的分红比例51.9%处于最佳平衡。”

贵州茅台2001年上市后就没有进行过再融资，按照李静仁总的表述，未来若干年，茅台51.9%的分红比例基本不会再有大的变化，对于账上堆着超过千亿现金的上市公司来讲，不回购注销减少总股本，也不加大分红比例，管理层确实有点不厚道，李静仁总给的三条理由也比较牵强，但也没有办法。对于投资者来讲，接下来三五年茅台净利润继续增长是比较确定的事情，2022年度现金分红超325亿元，在分红比例不变的情况下，总分红金额还可以继续增加，也算是一种安慰吧。说到这里，笔者也是打心底里羡慕那些早年就持有茅台股权的投资者，不需要考虑股价的涨跌，未来每年仅现金分红这一项回报就已经相当可观了！

可以说，茅台的上市，贵州国资出让一部分优质股权，为投资者带来财务收入和资产增值的同时，也改变了很多人的命运。我简单做了下统计，茅台自上市以来，截止目前共22年的时间，营收增长79倍，利润增长191倍。2022年，在整个白酒上市公司中，茅台以5%左右的产量，实现了35%的营业收入、48%的净利润和53%的市值占比。

也就是说，当年你投入的3万多元目前仅市值就增长到了903万元，22年时间共增长301倍，平均年化收益率29.5%，这还没有算上22年时间茅台累计给你分的现金红利，这就是复利的奇迹！

当然，茅台成长增速最肥美的日子很可能已经是过去式了，商业模式如茅台般的企业大概率也不会再有第二家，这里举茅台的例子不是说投资者必须找到像茅台一样优秀的企业才可以投，我想表达的是：有时候我们做股权投资，考虑最为核心的变量就够了，忽略那些每天不断跳跃的红红绿绿，将自己有限的时间和精力，关注于企业的真实利润是否能够持续增长，就如茅台那般，企业自身股权价值的增长依然会给投资者带来可观的回报。

可能有人会说，我关注于核心因素，但自己买的企业真实利润最终没有像茅台一样实现持续增长，最后发现选错企业了怎么办？

是的，睿智如巴芒依然有可能看错商业模式，买入像美国航空、阿里、制鞋企业Dexter等逐渐丧失竞争力的企业。作为普通人的我们完全可以原谅自己，因此，我们需要采取投资组合的方式，通过不断的观察和学习，在自己能够理解的范围内，不用多，三四个行业，六七家企业，按照一定的比例适度分散持有其股权，这样，即便有一两家看错了，亏了钱，依然不影响你整体盈利的结果。这就是伯克希尔帝国成功的核心秘密！

做为普通投资者，虽然不可能达到这些智者的高度，但通过适当的学习和模仿，使我们的资产实现高效的增值依然是可以做到的。

最后想说说现在的茅台还值不值得买？

我们投资企业，除了分析商业模式，预估企业真实利润是否能够持续增长外，在买入时，估值是否过高也是很重要的因素，也就是要预留一定的安全边际。

茅台去年净利润627亿元，按照当下的市值计算，估值超过36倍，如果按照今年最低721亿元的净利润计算，估值也有31倍多，按照我的个人理解，还是略微有些贵了。

按照价值投资者预留一定的安全边际，我个人暂时是不打算买入茅台股权的。当然，如果茅台估值能够低于25倍，也就是按照今年721亿元净利润估算，市值低于1.8万亿元的情况下，我会考虑开始买入。