2182.高手,正在逃离银行股

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2023年,A股滚刀肉四大行股票短期受到「金特估」提振,迎来近5年最大的一次涨幅。美国那边可没那么幸运,银行接连倒闭,储户、股东相继逃亡。

在这次海外银行危机中,最相信美国银行股的男人巴菲特成了跑得最好的人。三年前,他便开始陆续抛售银行股。2022年4季度,硅谷银行暴雷前他成功逃顶,大幅减持美国合众银行和纽约梅隆银行,环比减持幅度分别高达91%与60%,还清仓了持有30余年的富国银行。

说起来,去年5月份在奥马哈举办的2021年伯克希尔股东大会上,巴菲特仍然力挺银行股,并表示现在的银行业比起十年、十五年前更加健康。

只不过一年,巴菲特就态度掉转180度,「银行股倒闭还没有结束,我不像以前那样喜欢银行业务。」92岁高龄的他罕见地谴责散播恐慌情绪的媒体、管理不当的监管机构,以及那些在2008年制造各种麻烦、如今生活仍过得很好的华尔街银行高管。

变心最早源于巴菲特最爱的富国银行,这是他很少提及的一段往事。

2016年,富国银行被爆虚开信用卡的重大丑闻,简单来说富国银行强迫客户一人多户,然后逐步被透支的黑幕。骗局揭露后,巴菲特一边迫于舆论压力在股东大会上抵制,却一边在采访中表示:「犯错很正常,我们持有的30多家公司,都会多多少少犯点错。」

毕竟这是巴菲特极限抄底,在上世纪90年代赚了10倍的富国银行啊。2008年,巴菲特高调示爱,如果我所有资金能买入一只股票,那我全部会买入富国银行。

巴菲特偏爱富国银行,很大程度是因为他独特的零售优势,用A股最喜欢的对标语言来说,富国银行就是美国的招商银行。

1990年伊拉克进攻科威特时,美国正陷入严重的经济衰退,加州房地产由盛转衰。而富国银行是加州抵押贷款最多的一家,股价跌去一半。但巴菲特计算,如果贷款总额的10%在明年遇到问题,富国会损失30%的资本金,即便如此,依然能维持盈亏平衡。于是巴菲特以57.88的均价大笔买入富国银行。

大家还忽略了,富国银行当时最大的零售部门建立了强大的分销网络,采用农村包围城市的打法,占据了社区银行的优势。另外富国银行早在1990年,就有一个管理800亿规模的指数基金投顾团队,以及管理340亿美元的私人银行业务部门。

2008年金融海啸,富国银行毫发无损,乘机吞并美联银行成为全美第一大零售行。这套小而便民的商店化运营模式,使得建设成本仅为传统网点的1/4,2016年之前,除去08年,都保持了10%的ROE,远超行业平均,而ROE也是巴菲特最看重的财务指标。

然而2016年以来巴菲特不断卖出,直到2022年一季度,清盘在富国银行被罚260亿美元之前。

富国银行翻车后,巴菲特需要一个新银行,扮演富国曾经的角色。而近些年,巴菲特卖富国银行,加美国银行的操作,换算成A股,就是减仓招商银行,加仓工商银行,颇有点做多「阿美利卡特估」的味道。

回顾历史,巴菲特对抄底银行业有着无与伦比的嗅觉:1989年美国银行股危机,抄底富国银行;2008年金融危机,抄底高盛;2011年8月美国债务危机,抄底美国银行……

2011年是美国银行风雨飘摇,一吹就要被拍散的节点。

金融危机时,美国银行前任CEO肯·路易斯以40亿美元的价格并购了美国国家金融服务公司,后者刚刚经历了股价从40美元跌到7美元的滑铁卢,路易斯自以为抄底的手感像巴菲特,没想到抄进坑里,后来公司巨量不良贷款浮出水面,最后这笔交易直接给美国银行带来500亿美元的损失。

莫伊尼汉接下了烂摊子,股价腰斩最低跌到17.86美元,此时巴菲特进场了。

巴菲特在洗澡时萌生了押注美银的想法。他随即联系到莫伊尼汉,但莫伊尼汉拒绝。巴菲特劝说这笔投资可以为美银提供稳定性,很快24小时内,巴菲特将50亿美元硬塞给美国银行。

这笔交易分两部分:一是获得面值50亿美不可转换的累积分红永久优先股,加权平均资本成本44.6亿美元,每年股息6%;二是同时获得价值31.7亿美元的股票权证,行权期10年。简单说,不知给莫伊尼汉喂了什么药,这笔交易完成时巴菲特已经浮盈26.3亿美元。

2023年伯克希尔股东大会上巴菲特提到,「我喜欢美国银行,我喜欢他们的管理。」

莫伊尼汉上任用雷霆手段,3年内以166.5亿罚款摆平政府对不良住房贷款的索赔,同时推行「新美银计划」,砍掉40个部门,并卖掉黑石109亿美元、巴西银行39亿美元以及中国建行83亿美元的股份,最狠的是上任8年裁员7万余人[9],让三分之一的客户经理离开。

稳住股价后,自2013年开始,美银发力网上银行,整个美国有2900万人在用美银的移动应用,他还通过AI让华尔街每年减少8.4万个工作小时。一时间美银占领全美零售市场12%-14%,成为最大消费者银行以及全美第一网上银行。美国银行逐渐长成了富国银行的模样。

与瑞信形成鲜明对比,美银风控也拒绝对俄罗斯债务危机支持,拒绝扶持小老虎Bill Hwang作妖。莫伊尼汉的靠谱从未让巴菲特失望。

之所以疫情后巴特陆续卖出银行股,留下美银,是因为巴菲特向来喜欢低估值、流动性充足的银行股。从今年五月数据来看,同样优秀的摩根大通大概率是因为PB较高而被卖出,相比之下美银比小摩低了0.58,处于破净状态,去年抄底的花旗PB也只有0.46。

美银零售银行贷款池子里风险较高的消费贷比重越来越少

作为专业的银行股玩家,在硅谷银行暴雷后,看到越来越多银行面临资产负债倒挂、成本失控、创新不及时的问题,他把银行股持仓逐渐集中于头部银行。

随着互联网杠杆的放大,银行倒闭的雾霾弥漫了整个美国,储户纷纷寻求更大的银行避险。据彭博社报道,美国银行在短短数日就吸纳了150亿美元新存款,被认为是这件事的最大赢家。而像摩根大通等其他头部银行也分别吸收了数十亿美元新存款。

3月硅谷银行倒闭后,受到惊吓的第一共和银行储户仓惶逃窜,美国银行一度考虑一笔买下。但事实上,只有摩根大通递交了投标书。在FDIC邀请美国银行查看第一共和银行资产负债表后,一向稳健的他们不提出正式出价。受累于监管制裁,花旗和富国银行甚至都没有获得邀请。

在纽约第一共和银行以南的几个街区,摩根大通正在公园大道建造一座摩天大楼,这座大楼将占据整个城市街区,戴蒙计划拆除现在的总部,在原址拔地而起一座美国最高的建筑之一。

摩天大楼倒下去,更高的摩天大楼建起来,就像第一共和倒下去,更高的摩根大通又建立起来。

「恐慌一直具有传染性的。」巴菲特的父亲就是在1931年银行挤兑中失去了工作,时代并没有让恐慌变得不同,反而让恐慌有了更快的传播和体现方式。硅谷被推特情绪左右,网上提款使挤兑变成了几秒内就会出现的事。

巴菲特深刻体会到银行业恐惧蔓延的可怕,所以他投资银行股,重点在于能够在慌乱中处变不惊,不断为股东造血的管理层。以前的富国,现在美银都是,这与投资可口可乐这样一个汉堡都能经营的公司是不同的。

美国银行就像是一个城堡,有着坚实的资产负债表,巴菲特明白当所有储户都逃离时,美国银行是最坚实的避风港。而且美联储有能力对抗通胀的时候,「财政主导」却让位于「货币主导」,大而不能倒的银行变得更为庞大。

就像戴蒙收购第一共和银行时说的:「这部分危机已经结束。美国的银行系统非常、非常健全。作为全球最大的经济体,美国需要大型、成功的银行,当前的危机和2008年、2009年完全不同。」

只是当每个人都想待在城堡里,然而城堡的城墙被攻破了,那会怎么样?