2200.降低对回报率的预期，避免做出错误的投资选择

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最近研究股票和朋友有一些交流。她的理念比较偏向于成长风格，而我这两年越发的偏向于价值风格。

她觉得还是要看增量市场，高成长的行业能带来高回报。但是，这种行业的普遍估值都较高，而且高增速的行业在市场低迷的环境下更有聚光灯的效应，更容易吸引资本。一方面确实容易涨得很快，比如AI概念下的科大讯飞、浪潮信息、剑桥科技等。但是，高增速的保持是非常困难的，对于普通研究者来说，预判未来的成功率太低了。

所以，我对她的观点是不太认同的，我觉得宏观经济环境下行的情况下，我们更多需要关注那些在自己行业内运行良好，市占率不断提升，整体估值偏离股价较大的公司，这样的公司能够给予更多的安全边际。

降低对回报率的预期，避免做出错误的投资选择是非常重要的。曾经看老虎基金的解散挺有感触的，感觉也挺适用于解释上文的问题。

在90年代，老虎基金掌门人罗伯逊是金融界最辉煌的教父级人物，没有之一。老虎基金作为那个年代最卓越的对冲基金之一，罗伯逊从最初的880万美元做到了210亿美元，增幅超过259000%。十八年扣费回报31.7%。

主要策略是：加杠杆-用基本面分析做多表现最好的20只股票，做空表现最差的20只股票。

但是，遇到了2000年的互联网科技泡沫，一边是做空的股票疯涨，一边是做多的股票毫无反应。蒙受了巨大的亏损，不得已进行了基金清盘。清盘前20 天，纳斯达克见了历史大顶5132点，整整经过了十五年，纳斯达克才重新收复5132点的历史大顶。

“我不知道市场的“庞氏金字塔”何时倒塌，但绝不会冒险把大家的金钱投资在我完全不了解的市场。因此决定将老虎基金解散。”

同样 1999 年业绩不佳的巴菲特也错过不擅长的科技股，但在他擅长的金融、消费领域做到极致，并坚决不进入他不了解的领域，安然度过了科技股泡沫。

三个原因：

1、杠杠是催化剂也是毒药，我们总是会遇到极端情况，不管是五年一遇还是十年一遇，还是五十年甚至百年一遇。只要，我们一直高杠杠运行，不遇则已，一遇到就是毁灭性打击。

2、也同样说明，科技类高成长的公司，难以保持高速增长，容易被新的科技产品替代，一旦替代，对原有的技术将形成毁灭性的打击。而且，很有意思的一点。新的技术一般都不会是原来的龙头研究出来的。

比如，苹果于手机、柯达与摄影机、上汽等传统汽车企业与新造车实力，更不用说美团、京东、抖音等公司了，都是从一个不同于原来的角度进行的切入，真正的我毁灭你，与你何干。

3、传统型企业，主要还是由供需关系的支持，虽然会遇到一些波折，但是只要需求在，供给就在，价值可以偏离价格，但是一定会有价值回归，或迟或早的事情。所以，微笑曲线下，低位定投，是最好的选择。选择基本面优质的公司，做低位定投，股息上能够跑赢通货膨胀，一旦，行情反转，就能获得超额收益。

这才是，追求高安全边际下，增加超额收益的办法。兵法有云：“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。”

翻译在股市，跟巴菲特说的，保证本金安全也是异曲同工。先保证本金的安全，保证能跑赢通胀的收益，超额收益是市场给的，而不是主动追求的。要在股市长久的活下去，风险偏好一定是要低的。