2232.关于降息拉银行，市场为何不按常理出牌

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2023年8月15日，央行公开市场开展4010亿元1年期中期借贷便利（MLF）和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，上次分别为2.65%、1.90%。万得数据显示，今日4000亿元中期借贷便利和60亿元逆回购到期。

麻辣粉的下调基本上已经确定了8月份的贷款率必然迎来今年的第二次降息。这次下调代表中长期利率的MLF下调了15基点，代表短期利率的7天逆回购下调了10基点。我估计下周一下调大概率是1年期贷款率下调10基点，5年期下调15bps。

说实话央行的操作有3点略超我的预期。首先是降息的时间比我预期的要早，我原来认为6月降息后央行需要观察2到3个月再决定后续的货币政策。但是，央行6月降息才观察了一个月多，就在8月启动了新一轮降息。其次，降息的幅度达到了15基点，这个幅度估计也超出多数机构的预估。最后，除了降息外太通过7天逆回购向市场多投放了约2000亿的流动性。短期流动性的投放可能更多是为了缓解税期的市场流动性需求。

早上消息公布的时候，银行板块哀鸿一片，都在说银行又要让利了，股价又要跌了。好多粉丝私信我问降息对基本面的影响。但是，最终银行的走势出乎了大多数人的意料。

不要高估降息对银行业绩负面影响

虽然此次降息幅度略超预期，而且降息确实会压低银行的净息差。但是，建议大家不要高估此次降息对银行业绩的负面影响。此次降息幅度较大，为了保住银行的净息差，估计后面会有配套的下调存款自律利率和降准相配合。最终，这些措施组合后对银行业的净息差影响应该在5基点以内。

另外，考虑到目前的经济现状，大概率流动性充裕的政策方向不会改变。所以，今年和明年的规模增长依然会较高。如果保持10%左右的规模增长，对于15bps以内的净息差下滑还不会让银行营收成为负增长。

最后一点是降息+流动性充裕本身有利于缓解银行的资产质量。银行的税前利润是营收扣减营运费用和信用减值。营收增幅不高的情况下，如果资产质量改善那么信用减值可以适当下调。这样净利润增速不会受到太大影响。

基本面不是决定股价的唯一因素

股票的股价是由业绩和估值两方面因素共同作用的结果。虽然降息对于银行的业绩构成一定压力。但是，无风险利率下降和市场流动性增加本身也会提高市场的整体估值水平。目前，银行股整体的估值水平基本是历史最低值附近。估值这东西就像弹簧，你把它压到底即使再有利空影响也会很有限了，即我们说的利空不敏感。

在历史上曾经出现过类似的情况。2014年10月份银行板块的估值已经压到历史极小值附近。央行2014年11月22日宣布降息，银行板块直接爆发行情，一个月内板块涨幅接近40%。所以，降息未必一定引发银行股下跌，还要看当时所处的估值水平。

短期涨跌主要取决于资金博弈

除了上面所说的中期因素外，股票的短期涨跌主要取决于资金博弈。以周二的行情为例，明显存在国内外资金的博弈行为。全天沪深股通净流出接近100亿，北上资金外流的情况非常明显。

国内资金主要拉抬的是大金融，电力，煤炭等低估值高分红的蓝筹股。这部分股票多数在沪市上市。所以沪指显著强于深成指和创业板。国内资金选择拉抬这些蓝筹股是一个不错的策略，首先这部分股票多数估值较低，未来还有继续上涨的空间，现价买入进可攻退可守。另外，这些股票市值比较大拉升蓝筹股对于稳定指数作用较大。最后，就是这里面的多数股票处于长期底部，筹码锁定比较好，小幅拉升不足以引发筹码松动。比如：中国银行8000亿流通市值，成交量不到10亿就涨了2.69%。

外资和内资博弈还将继续

说到资金博弈，就不得不提最近招行的走势。本周连续两天招行在银行股中走势都是排在倒数的。虽然，降息对于招行有负面影响。但是，降息本身有利于活跃资本市场，有利于固收类产品走强。这些对于招行的财富管理业务都有助力。所以，降息对于招行的负面影响并不大。招行走势弱于行业的重要原因就是沪股通持续抛售招行的持仓。而且这种抛售不仅仅表现在沪股通抛售招行A股。招行港股的走势比A股还差，这说明香港市场上也有资金在持续抛售招行。

有粉丝问我，招行业绩增长稳定，分红好还不融资，这么低的估值为啥外资要抛售呢？我只能说有类似问题的网友看世界的角度还是太天真了。海外资金买卖的决策可能有很多因素，并不是估值低有投资价值人家就一定不会抛售。根据我收集的信息目前在香港市场的海外资金对于内地权益类资产的态度比较一致，都是降低仓位。

大家可以去看一下最近沪深股通重仓的股票：招行，平安，伊利等都是类似的情况。伴随北水退潮要么持续阴跌，要么显著落后于板块走势。

当初外资选择这些股票重仓持有是看重这些公司的质地优良。现在由于非基本面的外部因素影响，它们离场反而造成了这些中国核心资产持续低迷。外资的抛售只是短期的影响，同时也是给了投资者低位建仓的机会。作为招行的重仓持有者，我相信拉长时间看最终决定股票价格的是基本面。我更愿意把这种短期的低迷看作是对我的一种考验。还是那句话：有钱，低估，下跌，买，没钱躺平等分红