2252.银行中报交作业，风险点在哪？

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繁忙的中报季结束，银行业整体表现中规中矩，借用主流话术来说，没啥预期差。受累于息差收窄，营收放缓；得益于控费增效，利润尚可；不良拐点若隐若现，拨备覆盖继续夯实。行业性的亮点倒不在利润表上，而是政策上。LPR的非对称下调体现出政策维护银行息差和盈利水平的诚意，后续存款利率的下调或许会再进行。符合之前的判断，也符合基本逻辑，一个被榨干利润的银行业，对经济发展不利。具体细节的分析不展开，有很多专业投资人的分析远比我的要精彩。

但以上都是行业层面的β因素，熟悉的伙伴都知道我更关注α。α不在资产端的收益率，而在负债端的成本率。我眼中的好银行是经营稳健活得久的银行，而不是拼命增长赚高利息的银行。高增长和高贷款收益往往跟活得久的目标相矛盾，资产端收益率的高低往往不取决于能力，只取决于意愿。

负债成本的差异则相反，虽然每家银行都想要更低的存款利息成本，却不是每家都能做到，这更取决于能力而非意愿。低成本是稳健经营的底气所在，同样的息差收益，建立在低负债成本基础上的会更稳健，反之则反。

但随着存款利率的下调，原有负债成本的差异会发生变化，高成本定期存款占比高的银行，成本下降幅度会更大，这反映为短期利润修复的弹性更高。所以，从景气度思维入手的话，弹性思维会更倾向于负债成本高的，或者说短周期视角下的选股审美跟我的α偏好可能正好相反。

可长期看，揽储的竞争强度会变弱么？如果不会变弱，下调的存款利息会顺理成章地转变为银行的新增利润么？这是个现在还说不清楚的问题，需要让子弹再飞一会儿。

我在投资银行股时最担心的是竞争优势的弱化，即α的收窄，而非β的走弱。负债成本优势或可保持，但差距也可能被缩小，原因有二：一是降息背景下成本低的企业成本进一步下降的幅度本就小，二是维持低成本优势的能力变弱。当竞争对手增大了揽储力度时，原本靠服务建立起优势的银行也可能被迫给客户让利，更糟的是因服务质量下降导致的客户用脚投票。

总之，α视角与β视角截然不同，但关注α的投资人也一样不能躺平，因为曾经的优势也可能削弱。对一只股票的价值进行再评估的动作，永远不能停。