2255.2023中期财报有感

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我对2023年的中期财报做了系统性梳理，从自己长期保持跟踪的100家企业的财报情况来看，经济面确实是不景气，但远没有市场传闻的那么糟糕，相比2022年的年报而言，还是有明显进步的，一句话总结就是：目前经济处于弱复苏状态。

这一点与大家的感受有一定差异，大家明显感受到经济疲软，失业率高，工资在降低，什么原因造成这种差异？个人认为主要原因还是房地产市场大幅萎缩造成的，作为典型的传统行业，地产产业链占整体GDP的40%左右，当整个地产产业链处于萎缩状态时，人们的感受肯定是比较差的。剔除地产产业链，其他板块的表现其实还是可以的，光伏发电、新能源车板块在高歌猛进；出口市场在去年高基数效应下仍然保持了正增长；服务行业满血复活，旅游和餐饮市场活力再现，下面分板块进行简单的梳理。

日常消费品市场疲软，普遍表现不佳。酱油、醋、榨菜、瓜子销量都出现了衰退；酵母、牛奶的销量增速也是偏低的，卤制品的复苏也显著不达市场预期；而与此同时，以销售低价商品著称的名创优品和拼多多的业绩则非常亮眼。

貌似消费降级是真实的发生了，但这句话并不准确，因为高端白酒、高端服饰品的表现并不差，所以应该说是消费分级现象是真实的发生了。在消费分级的情况下，高端市场和低端市场是相对受益的，而中端市场和中端商品则是重灾区。本人以前的观点认为日常消费品偏刚需，疫情放开以后会有明显的复苏，这一观点已经被市场证明是错的，日常消费品并没有出现明显的复苏，最多只能算是弱复苏。

白酒和啤酒市场表现出色。白酒市场已经出现了明显的分化，中低端白酒业绩陷入衰退，而中高端市场仍然在高歌猛进，以六大金刚（茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河、古井贡酒）为代表的高端和次高端酒业绩普遍都是两位数的增长，而古井贡酒竟然达到了45%的超高速增长，真的是让很多人大跌眼镜。啤酒市场表现也不错，双龙头（华啤+青啤）业绩都是20%以上的增速，并且做到了量价齐升。大家都在讲消费降级，而啤酒市场则是妥妥的消费升级，2018年以来双龙头吨酒价格在逐年提升，疫情三年以及疫情后仍然在提价，不是消费升级是什么？从白酒和啤酒的市场发展我们可以总结一条经验：行业竞争格局尤为重要。高端白酒的供给端是受限制的，而啤酒市场经过多年的整合，有市场话语权的只剩下百威系+华啤+青啤了，这个时候提价就是顺理成章的事情了。

半导体行业进入谷底。从2022年下半年开始，半导体行业就进入了下行周期，2023年上半年则进入了谷底——芯片企业的利润普遍都是80-90%的衰退。前几年市场在疯狂炒作半导体行业的时候，严重疏忽了半导体行业的强周期性。从行业属性来讲，半导体的行业属性非常差，属于典型的强周期，而与此同时，全球半导体行业的年增长率只有4-5%的水平，严格来讲，这种行业成长性只能算作周期股，而不能看做是周期成长股。虽然行业属性很差，但由于国产替代逻辑的存在，半导体行业还是有一定投资价值的——但一定要在周期底部布局，而不是高位去接盘。目前半导体就处于行业的底部区域，时间多久不确定，但一定比市场预期的要长一些，如果要投资半导体，目前应该是机会大于陷阱吧！

消费电子仍然处于周期底部，而军工电子表现较佳。消费电子的最佳观察指标应该是手机市场，而智能手机仍然处在负增长状态。军工板块虽然整体处在政策的中期调整中，订单普遍减少，但在所有的国产替代逻辑里面，最强的国产替代逻辑应该是军工电子，其次才是半导体设备。军工装备升级的核心逻辑其实是电子化+国产化，军工电子处于核心地位，这也是军工电子牛股辈出的底层逻辑。

新能源行业高歌猛进，危机四伏。首先，观察光伏发电板块，行业龙头业绩普遍都是高增长，但市场并不买账。个人理解市场是对的，产能过剩已经是明牌，业绩下降是确定性事件，不确定的只是时间而已。胶膜行业已经提前演绎了行业的变化—业绩衰退不可避免，或许光伏板块只有等业绩衰退以后才会出现好的投资机会吧！其次，观察新能源车板块，目前属于二枝独秀（宁德+比亚迪），其他环节均已经开始价格战，业绩普遍处于衰退中，而双龙头都具备技术优势+规模成本优势+品牌优势，未来代表中国参与全球竞争的大概率就是这两家了，可以持续观察。

地产产业链全面衰退，家电板块一枝独秀。由于房地产持续衰退，地产产业链受到非常明显的压制，几乎陷入了全面衰退的窘境，而唯一例外的是家电板块。2022年房地产竣工面积减少15%，按理说应该会影响到家电的销售，但家电三巨头普遍的业绩都是双位数增长，被严重打脸，家电行业整体的行业增速是4.4%，非常不错。

机械行业喜忧参半。伴随着房地产行业的持续萎缩，国内的机械行业也在进一步萎缩，挖掘机从行业最高峰的30万台/年下降到了目前不到10万台/年，还在进一步下滑，与此同时，龙头企业在国际市场保持高速增长状态，几个龙头企业国际营收占比普遍在40-60%的水平，说明我国的机械行业已经具备了国际竞争力。基于目前的情况，分析机械行业应该站在全球层面来看更客观一些，国内市场预计2024年开始周期翻转，国际市场则提供了很大的增量市场，机械行业处在行业的转折点附近。

整体来看，经济疲软是事实，消费分级也是事实，但并没有发生明显的经济衰退——毕竟上半年GDP还有5.5%的增速。目前的经济状况和市场状况下，投资上相对保守一点，对估值要求严格一点，投资人能够做的也就是这些了，对未来还是要充满希望和等待。