2292.牧原股份，到底怎么了？

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2天跌幅12%，总市值也跌破了2000亿元。中秋国庆“双节”前最后一个交易日与节后第一个交易日，牧原股份分别下跌4.56%与7.63%，10月9日收盘价跌至35元/股，创下自2020年2月以来的阶段性新低。

巨头猪企们似乎很少有去主动大幅去产能的，即使资产负债表在恶化，大家也都在熬，都在赌未来。据统计，A股20家猪企截至2023年二季度末的总负债规模，已超过4500亿元。当然，“猪老大”牧原股份排在第一。近日，雪球上也有股民讨论：这会不会又是一个恒大？

中国养猪行业老大——牧原股份，到底怎么了？

遥想2021年2月，牧原股份以“猪茅”的姿态，总市值直逼5000亿元。相比之下，牧原股份相当于跌没了一个现在的自己。

近几年凶猛扩张、豪赌未来的猪企们，如今都处于煎熬之中。牧原股份正是在这一轮扩张之中变成了“猪老大”。然而，2023年，降本增效成为了猪企的核心主题。今年，养猪企业看似风平浪静，实则已暗流涌动。牧原股份也是如此。

“猪老大”尝试承包制

2023年上半年，牧原股份实现营业收入518.69亿元，同比增长17.17%；归母净利润为-27.79亿元，同比虽然大幅减亏但依然在亏损。在持续低迷的猪行情之中，近期，网传牧原股份大规模裁员，并且内部实行承包制，自繁自养的养殖模式或将调整。

这几年，行业扩张迅猛，牧原通过其自繁自养一体化的模式跑了出来，助其超越温氏股份一跃成为行业老大，并且差距越来越大。如果真的调整模式，那必将是养猪行业的一个大新闻。

网络传言加上股价暴跌，牧原股份终于给了回应。10月9日下午收盘后，牧原股份紧急召开投资者电话会议，牧原股份董秘回应称，公司未发生大规模裁员，员工流动处于正常水平。2022年底的员工人数是14.04万，今年6月公告人数是13.9万，“最近几个月稳定在这个数字左右。”从整体趋势来看，从2019年到2022年，牧原股份的职工总数在逐年增加，未曾有过负增长。相比2022年年末，2023年上半年末却减少了1400人左右。

牧原股份河南一养猪场的员工：“牧原人员流动挺大的，但从不正面裁员，每一次都是换考核方案，或者觉得这个人不行，就变着法让这个人走。”

新的方案的确也来了，网传的承包制确实存在。不过，秦军称，牧原股份未改变养殖模式，目前的内部承包是对考核激励机制的一种尝试与探索。

根据牧原股份的说法，“目前公司试行的是共创共享激励机制，让员工成为共创共享的合伙人”。而该机制的目的是，引导有能力的员工竞聘接猪，饲养更多单元的猪。

在养殖过程中，经营模式、管理制度、销售渠道由公司统一把控，生猪等资产归公司所有。牧原股份还举了一个例子，辽宁区域的一位哺乳段共创合伙人，实行共创共享激励机制后，业绩提升20%，奖金提升50%左右。

怎么理解这种机制呢？“这就类似于租公司的场地，然后自己干，本来一个人养两个单元，承包后可能会让一个人养四个单元。肯定更累了，工资还可能和以前差不多。总结下来就是，活多钱不多。”部分养殖场，“（内部承包）公告下来了，目前还没落实，但说的是都要改革、实行。已经准备实行了，但是大家都不乐意。”这一切，都是为了所谓的降本增效。

牧原股份早前就表示，对于未来猪价走势难以判断，因此，公司已经放缓产能扩张节奏，并在内部采取措施降低成本。而向内部挖潜，牧原股份想要的是，成本会更低，批次利润更大。

5月份时，牧原股份称生猪养殖完全成本已下降至14.9元/公斤左右，而彼时新希望为16.5元/公斤。9月，牧原股份完全成本在14.7元/公斤左右，并称力争年底生猪养殖完全成本降至14.5元/公斤以下。对牧原股份而言，想方设法降成本，是其2023年必须要做的事。

资金缺口突然变大

在降成本这件事上，牧原股份确实想尽了办法。作为国内养殖规模最大的猪企，在6月20日的牧原开放日活动上，牧原股份却联合多家同行发起了一个“互不挖人公约”。

行业持续不景气，控制成本是各家猪企都面临的非常重要的课题。“互相挖人”自然也会导致成本上升。“如果公司的骨干被大量挖走，那就会伤筋动骨。这几年，各大公司的薪资越来越高，（人才）培养成本也在升高，现在又是养殖不赚钱的时候。”在某头部猪企做到过管理层分析称，“互不挖人”也是对成本的一种控制。

不过，7月底，牧原股份、温氏股份等被约谈，之后牧原股份、温氏股份、双胞胎、正大投资四家公司随即发布联合声明，撤销“互不挖人”倡议。

前有“互不挖人公约”，后有“承包制”，牧原股份为什么要想尽办法降成本？答案很简单，牧原股份也感受到了资金压力。

生猪市场整体仍处于供大于求状态，7月猪价的局部反弹难以修复资产负债表，不改行业产能去化大趋势，产能去化仍将贯穿2023年。

问题是，巨头猪企们似乎很少有去主动大幅去产能的，即使资产负债表在恶化，大家也都在熬，都在赌未来。牧原股份更是如此。猪企现在进入了一个循环里，前期大跨步扩产，后来猪价下行，导致如今出栏量越来越大却在亏损，但是，猪行情持续低迷，很多猪企借钱养猪也不减产。

这是一场豪赌，至少在现阶段并不是一个良性循环。能打破这个循环的，理论上只能寄托于猪价上行，迎来新一轮猪行情，或者养殖成本下降，能实现盈利。2023年就剩下两三个月了，新一轮猪行情还未露面。寄托于猪价的上行，至少目前来看，希望比较渺茫。于是，牧原股份的降成本“大法”一个接一个。

今年，上市猪企比较普遍的目标，就是降负债。新希望6月份就表示，公司资产负债率总体偏高但可控，到2023年年底会有所下降。

不过，从年初到年中，出栏量前五的猪企，负债率一个都没降下来。作为中国养猪行业的老大，牧原股份也是如此。牧原股份2022年年末、2023年一季度末、2023年二季度末的资产负债率分别为54.36%、56.37%、60.06%，未降反升。

虽然相比其他巨头同行，牧原股份的负债率不算特别高，但行业整体已经处于较高水平。截至2023年二季度末，牧原股份的总负债已达1152.65亿元。

负债率高了危险与否，要看企业发展阶段与所处市场环境。2020年负债率高不要紧，当时企业快速扩张，猪价比较高。而如今，猪场建好了，产能利用率不足，猪价低于成本线，这个时候高负债，就比较危险。

而且，牧原股份的有息负债也在持续上升。2023年上半年末，牧原股份有息负债占总资产的比重已经升至37%，而2022年末是为29%，2020年为25%，2019年为16%。更重要的是，牧原股份的短期资金缺口也越来越大。截至2023年上半年末，牧原股份的短期资金缺口已经达到了330.07亿元，此前，从2020年到2022年依次为41.93亿元、163.01亿元、146.81亿元，2019年还没有资金缺口。相比去年末时，2023年上半年末，牧原股份的资金缺口扩大了整整一倍。

据统计，A股20家猪企截至2023年二季度末的总负债规模，已超过4500亿元。当然，“猪老大”牧原股份排在第一。

牧原股份的实际控制人、董事长兼总裁为河南人秦英林。在2020年前后猪行情的一片涨声中，秦英林成为了千亿富豪，并稳坐河南首富。如今，虽然也是大富豪，但财富已缩水不少。

9月29日，牧原股份公告称，秦英林质押了6160万股，占总股本的1.13%。截止公告日，秦英林已累计质押2.87亿股，占总股本的5.24%，占其持股数的13.74%。

全国生猪的价格，8月10日为17.51亿元/公斤；10月3日，跌进了16元之内，为15.88元/公斤；10月11日为15.53元/公斤。而2022年10月11日时为26.67元/公斤。

当旺季不旺，生猪价格再次跌破8元/斤，近几年大肆扩张的猪企们只能继续熬着。正邦科技没有熬过来，新希望在主动调整，而牧原在想方设法降成本，还开拓了屠宰业务……当然，谁都不想成为养猪界的恒大。