2327.在腾讯三季报后，谈我是不是做波段？

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今年和朋友分享我的交易与思路，总有人说我这叫做波段。其实，我自己一直非常纳闷，因为我一直不知道什么叫波段，我也从来没有学过所谓波段的概念。

我的做法其实比较简单，就是先给一家公司进行估值，根据持续的对某个公司多年的调研积攒下的一些判断，再结合公司近几年的业务和业绩情况，对公司的盈利能力，以及给股东的回报能力做个判断。基于这个判断，给公司一个相对客观偏保守的估值。

然后，我会根据这个估值作为参考，在公司价格低于这个估值比较多的时候买入，高于这个比较多的时候卖出。

拿腾讯举例比较生动，也比较熟悉。就在去年也就是2022年10月份的时候，无论从哪个角度去评估，200元的腾讯都是比较便宜的。以当时那个估值，实际上即使只算公司的经营性利润，也是低估的。何况，其实公司还有大量的可变现的投资资产。在那个时间点就是可以买的。

反过来，在2023年初，也就是咱们正在过年的时候，腾讯涨到400元，其实这个价格，相对这个阶段腾讯的经营情况和利润来说，并不便宜，甚至有点贵。所以，我会选择在这个价格卖出。

从200到400元，时间可能也只有两三个月。是不是会有朋友说这是波段呢？当然，也会有朋友认为这只是基于价值判断为基础的，低买高卖。我个人认为我是后者，我只是基于价值和价格的关系在买卖。我最核心的还是关注腾讯的价值，价值判断标准还是我对他未来1年或多年的利润和投资回报判断。

然后2023年，我在380-390元卖掉较大一部分腾讯以后，我又在330元左右慢慢买回来。然后一直在330-360,310-360,300-330这几个区间低买高卖。除了波段，朋友又给我新增了一个词汇，盘感。这两个词汇在我投资体系里面是很陌生的。

我个人的思考是这样的，330-360元的那个阶段。那个阶段主要是年报和一季报以后，按照一季报的数据来看，其实今年可以给到1100亿元利润的规模。刨去公司的投资部分保守点按照5000亿的价值，公司大概能够给到静态PE18倍左右的估值。

当然，不能单纯看静态PE，这只是个参考。关键一季报以后，我认为其增速可能在10%以下。但是市场有些会给他更高的增速。所以，我一直是压着估值在330元左右。

随后，二季报出来，市场发现不如预期的好，有可能今年连1100亿利润都保不住了，市场就开始给他更低的预期。怎么说呢，其实我在330买的时候也给的是不高的预期。

再加上，当时看完很多企业的半年报以后，发现盈利状况都不是特别好。同比亏损的上市公司很多。所以，当时无论是我，还是市场都普遍偏保守一点。而且腾讯的二季报也会让大家偏保守，所以，相应的估值水平也拉低了。

最低的时候腾讯280元。当时有几方面原因，一方面就是大家可能对未来美元加息不太明朗，港股嘛，受美元加息影响也比较多。另外一点，大家担心美元持续加息可能会继续影响上市公司的成长性。

我觉得，我不是波段，也不是盘感。只是基于当时对腾讯经营状况，以及其他上市公司，以及经营者，市场投资者们综合对市场的预期，再加上大家的经营行动，投资行动最终得出的阶段性的结论。

简单说，如果经营者们普遍预期比较差，腾讯广告收入可能会受到一定的影响。如果经营者预期差，有可能打工者的薪资就很难上涨，大家不消费，腾讯游戏也可能会受到影响，这只是一种逻辑推理和日常观察调研的观点。

280元还有个原因，除了美元加息，就是腾讯财报前的一段时间不能回购。有些市场参与者认为，只要腾讯不回购，南非大股东继续减持，腾讯就会跌，他们就不会买。这个其实和腾讯价值无关，只和市场参与者的认知有关。

后来为什么一下子涨到现在的320元左右呢。一方面，美元加息的概率降低了，因为美国的CPI可能控制住了，通货膨胀物价可以要控制了。另外，近期明显感觉经济有向上和回暖的迹象，看数据也好，看大家的感受也好，已经有苗头了。

更重要的，大家看旧金山的会晤，看中美的航班慢慢恢复。

简单说，如果美元停止加息，全球就不会缺钱了。美元就不会都存银行，可能又会出来投资了。

如果中美关系变好，美国人可能就可以买到更物美价廉的中国商品，而中国经济还会继续发展，那么那些多的美元还是会继续投资，尤其是投资中国市场。那么，首先要涨的不就是中国的核心资产么？

资本市场总是很敏感的，近期的上涨其实已经是对最新的国际形势变化的反馈。

回到腾讯上，这些变化对腾讯的好处，当然就是钱变多了，经济变好了，资本收益预期变好了，就业就会更好，就业好的话游戏收益会员收益就会更容易，而企业的广告投放也会更好，这时候不仅仅是视频号，其他的广告资源也有可能会有更大的增长。

我们其实从腾讯Q3的数据上，已经能看到一些回暖和增长的迹象了。毕竟腾讯这种量级的公司其实已经和多个行业相关了。

如果深入调研一下游戏和广告行业就会知道，腾讯这几年取得的成绩，其实已经很厉害了，如果单纯盯着腾讯，只希望他特别好，超出整个市场很多，那也不太现实。但是如果放眼看看他的同行，或者放眼看看其他上市公司，你就可能会知道如果经济恢复，腾讯在这几年做到的成绩，会让他在经济变暖以后获得更高的增长。

我喜欢去调研企业实事求是的情况，也是基于我能调研的实事求是的情况去梳理逻辑，得出结论。我也愿意承认我调研的不足，甚至认错。

同时，我也愿意去观察和反思自己以及市场参与者们的心态的变化，心态的变化所带来的在投资决策上，以及投资调研和逻辑梳理并得出偏差结论的过程。我也在通过观察自己的这个过程，通过一些方法正视和规避自己人性的弱点，规避情绪和心态变化导致的错误结论，最终实现更好的收益。